Por Ramiro Fontela
El año 2020 cerró con diversas emisiones en el mercado de capitales durante el mes de diciembre, principalmente en pesos y dólar linked, aprovechando el exceso de pesos disponibles en el mercado, lo que generó fuerte demanda de estos papeles. Por su parte, el año 2021 comenzó mostrando la misma tendencia. Las emisiones hard dólar son más selectivas, producto del difícil acceso al MULC.
Emisiones en pesos:
Durante diciembre 2020 y enero 2021, se emitieron trece Fideicomisos Financieros en pesos con una duration promedio de 5,6 y una TNA promedio de 38,9% para los VDF A de cada serie. Dentro de las emisiones se destacan dos emisiones de Megabono (Electrónica Megatone), dos de Megabono Crédito (Crédito Argentino) y una de MELI Derechos Creditorios Tarjetas VI (Mercado Libre).
En lo que respecta a Obligaciones Negociables, se emitieron 19 series con una duration promedio de 10,6 meses y una TNA promedio de 40,1%. Entre las emisiones se pueden mencionar las emisiones de Tarjeta Naranja S.A. Clase XLV, YPF S.A. Clase XV, Toyota Compañía Financiera De Argentina S.A. Clase 28 y Creaurban S.A. Clase 4
Emisiones dólar linked:
Durante los últimos dos meses, se emitieron cinco fideicomisos financieros dólar linked, de los cuales tres de ellos fueron emitidos a TIR de 0% con una duration promedio de 10 meses (Fecovita I, Insuagro VII y HAB II). Los dos restantes, que tienen una duration cercana a 6 meses, fueron colocados en el mercado a 1% TIR (Agro Solutions DVA II) y 3,64% TIR (Agrofina XXI).
Por su parte, se emitieron 8 Obligaciones Negociables dólar linked con un duration bastante superior (33 meses promedio) y con tasas de corte más variadas, desde emisiones a 0% como la reapertura de la Clase 4 de PAE y DESDELSUR Clase 1, hasta una emisión de 7,19% TIR de Capetrol Clase 1.
Emisiones hard dólar:
Durante este periodo se reestructuraron las Obligaciones Negociables de Petroquímica Comodoro Rivadavia S.A., Plaza Logística y John Deere Credit Compañía Financiera S.A. emitidas en dólar hard y afectadas por la Comunicación “A” 7106 del BCRA.
Estas empresas tuvieron gran aceptación y canjearon gran parte de sus deudas por nuevas obligaciones negociables a 24, 30 y 36 meses, respectivamente. Por su parte las TIR de corte se ubicaron en 9,31%, 6,40% y 9,85%.
Por otro lado, a la fecha de la presente nota, YPF se encuentra reestructurando sus Obligaciones Negociables emitidas bajo ley extranjera. A diferencia de los canjes mencionados previamente, el canje de YPF es un canje de deuda voluntario, y no un proceso de reestructuración forzoso producto de la imposibilidad de acceder al MULC que fijó el BCRA en su comunicación “A” 7106.
Conclusiones
Se puede ver una clara demanda de inversores en papeles dólar linked, especialmente en aquellos a mediano y largo plazo con una maturity superior a 1 año.
Las proyecciones del Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del BCRA parece estar en línea con esta situación. El REM prevé un tipo de cambio nominal de $125,80 a diciembre 2021, lo que convalida las tasas observadas de 0% para este tipo de papeles, que arrojan un rendimiento esperado superior a la tasa en pesos del mercado.
Con una inflación esperada cercana al 50% que indica el REM, las tasas en pesos se tornan negativas en términos reales. Situación ideal para las empresas posicionadas en dicha moneda puedan captar fondos de aquellos inversores institucionales obligados a estar posicionados con parte de su cartera en moneda local.
Para el año 2021, dado el contexto actual, no se prevén grandes emisiones de empresas en el mercado local en dólar hard, sino que continúen las emisiones dólar linked.
Estas pueden ser una buena alternativa de inversión en un contexto donde la devaluación esperada es superior a la tasa de intereses que se puede conseguir en el mercado. Siendo negativos muchos de los rendimientos del mercado secundario de este tipo de papeles, los inversores deben estar atentos a las licitaciones primarias para poder captar un rendimiento positivo con sus pesos ociosos, y aprovechar el gap previsto de suba de tipo de cambio oficial con papeles corporativos de mediano plazo, saliendo del riesgo soberano argentino.
CV Ramiro Fontela
