¿Qué pasó en los mercados del 5 al 26 de marzo?
Tras dos semanas de receso en los informes, comenzamos repasando la evolución de los mercados internacionales. Cierre de semana alcista en Estados Unidos, con el S&P 500 avanzando +1,57% desde el viernes 19 al viernes 26 de Marzo, cerrando así el septenario en torno a los 3.975 puntos (+5,82% YTD). Por su parte, la evolución de la principal referencia americana desde el último informe de bonos fue también favorable, +3,45%. Esta dinámica se vio impulsada por las expectativas de una pronta recuperación económica tras la promulgación del esperado paquete de estímulos fiscales en EEUU. Sin embargo, las mayores previsiones inflacionarias inciden en mayores rendimientos de los Treasuries, lo que impone a veces presiones bajistas, principalmente sobre acciones tecnológicas. Esto muchas veces queda claro al analizar el S&P: mientras que en lo que va de 2021 el índice ponderado por capitalización bursátil avanza +5,82%, el índice equiponderado S&P 500 Equal Weight Index avanzó +11,52%.
Esta tendencia se repitió en la renta variable global, con el STOXX Global 1800 USD (SXW1) avanzando +3,24% desde el 5 de marzo (+4,36% YTD y +14,54% en 2020). En cuando a los posicionamientos globales, según los “Asset Allocation Polls” de Refinitiv, al 28 de febrero la participación en renta variable es del 49,507% (frente a 49,014% al 31 de enero) en portafolios globales balanceados. Este nivel se encuentra prácticamente en los niveles pre-pandemia, que se ubicaron en 49,057% en feb-20 y 49,725% en ene-20, y lejos del piso de octubre de 2020 de 41,43% (mínimo nivel desde que se recopilan datos desde el 31-mar-16). Un interesante nivel a monitorear será el de 51,269% de finales de 2017 (máximo de la serie). En EEUU, las inversiones en equity global se encuentran en torno al 55,3% (frente al 53% de enero), tras los mínimos de 37% observados en octubre y a cierta distancia de los 57,946% máximos observados en abril de 2018. Por su parte, los bonos que en los portafolios globales norteamericanos tocaron máximos con una participación del 48% en septiembre y octubre, actualmente ocupan el 38,2% (38,7% al 31-ene-21). Finalmente, en cuanto a los portafolios de bonos globales, ya sea a nivel global y en EEUU, la participación de bonos de US/Canadá se ubico en 39,003% y 72,04% al 28-feb, en tendencia descendente desde los máximos de 2020 observados en junio y abril, respectivamente.
Por su parte, la renta fija y la renta variable emergente operaron a la baja en estas últimas tres semanas, con sus referencias el iShares J.P. Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY) y iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM), mostrando una performance del -0,05% y -1,04% (-3,88% y +3,10% YTD, respectivamente). Además, vimos como el Índice Dólar o DXY operó alcista, escalando +0,86% (+3,15% YTD) mientras la tasa a 10 años de los Estados Unidos avanzó desde el nivel de 1,554% a 1,66%. Finalmente, los futuros de oro (Abril 2021) avanzaron un +1,99% (-8,81% YTD), los futuros de petróleo Brent (Mayo 2021) se mantuvieron bajistas retrocediendo -6,19% (+24,72% YTD) mientras el Bloomberg Agriculture Subindex retrocedió -2,59% (+5,64% YTD).
Resumen semanal local
Como todas las semanas, repasamos como le fue al conjunto de bonos argentinos mirando las carteras del IAMC y el cierre del mercado cambiario. Recordemos que el IAMC mide la variación de una cartera de bonos conformada a su vez por 3 subcarteras (tras la reestructuración de la deuda). Estas son de bonos cortos y largos en pesos y de bonos largos en dólares. Todas las variaciones son sobre los valores en pesos de los bonos. Esta fue la variación observada en las últimas dos semanas:
En lo que respecta a la renta fija, el tercer septenario de febrero cerró con un riesgo país en torno a los 1.580 puntos, lo que indica una compresión de 13 puntos básicos en las últimas tres semanas tras haber tocado los 1.650 puntos básicos el 10 de marzo. Por su parte, la performance semanal tanto en moneda local como extranjera del Índice de Bonos General del IAMC fue bajista: -4,43% en pesos y -4,93% en USD (-4,63% y -6,63% MTD).
En el frente cambiario, el tipo de cambio mayorista “Comunicación A 3500” se ubicó en 91,8483 (+0,54% del 19/02 al 26/03, +1,64% en las últimas tres semanas y +9,15% YTD) por dólar el viernes, con una depreciación observada en una TNA del +28,06%. Por su parte, el dólar implícito en bonos o MEP reportado por Refinitiv lo hizo en 138,434, mostrando un retroceso semanal del -3,72% (-1,08% YTD frente al +4,12% del CCL). Así, el Dólar Bolsa finalizó nuevamente el septenario por debajo del Dólar Solidario, que se ubicó en 160,46 partiendo de la cotización vendedora del BNA de 97,25 y agregando impuestos. Este fenómeno se mantiene ininterrumpido desde el 03/12/2020.
En cuanto al fenómeno de las Reservas Internacionales del BCRA, en lo que va de 2021 la acumulación de brutas fue de 264 millones de USD. Esta variación vista durante el año hasta el pasado 22 de marzo (último dato disponible), se explica por una compra neta de divisas por 1.971 millones y un aumento en el efectivo mínimo de 331 millones, a la vez que la salida por el concepto organismos internacionales es de -629, por otras operaciones del sector público -465 y por otros (incl. pases pasivos en USD con el exterior) por -943 millones.
Análisis y Estrategias: Bonos en dólares
Repasamos la performance semanal de la renta fija en moneda extranjera. Debido a que ahora la curva soberana en dólares incluye solamente títulos de elevada duration, el IAMC presenta solamente un Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares, que operó bajista (-5,97% medido en moneda dura) a lo largo de la última semana y en lo que va del mes (-5,81%). Sobre esto, en la columna semanal de Ámbito, “Lo que se dice en las mesas”, comentaron: “Por la paliza que sufrieron los bonos globales argentinos parece que hubo un cóctel de malas señales o noticias. Es como si le hubieran disparado de todos los lados. Los operadores en NY le echaron la culpa al aparente “paso a paso” en la negociación con el FMI, y al respecto consideran que las declaraciones de la vicepresidenta tampoco ayudaron mucho, a lo que se sumó la salida del Grupo de Lima. Cartón lleno. El Global 2035 (GD35) cerró apenas por encima de los 30 dólares (había llegado a operar abajo de los 29 dos semanas atrás)”[1].
Entre las buenas noticias, podemos destacar que el pasado miércoles, desde el FMI informó que en debates iniciales los directores ejecutivos del FMI acordaron una posible distribución proporcional de derechos especiales de giro (DEGs) por 650.000 millones de dólares a sus países miembros. De aprobarse, la Argentina recibiría 4.355 millones, considerando que posee el 0,67% de la participación en el FMI. La propuesta de distribución de DEGs será formalmente discutida en reunión de directorio en el mes de junio.
En la novela particular del FMI y la Argentina igualmente no parece reinar la coherencia y coordinación dentro del gobierno. El pasado miércoles, la vicepresidente argentina volvió a insistir públicamente en que el FMI otorgue a Argentina más plazo y menor tasa en la reestructuración del préstamo vigente (todo esto prácticamente en paralelo con la visita de Guzmán al organismo multilateral). Luego de las reuniones de Guzmán, desde el Fondo publicaron una declaración sobre los avances de las negociaciones. Primaron comentarios generales en torno a un consenso en el diagnóstico de la situación macroeconómica local. No se habría hablado de plazos para un acuerdo ni contenido del mismo. A su vez, el vocero del FMI dijo que Argentina no habría solicitado un recorte de tasa ni un plazo mayor a 10 años para la reestructuración del préstamo SBA en un EFF. En contraposición a la vicepresidente CFK, el vocero Rice sostiene que nuestro país solicitó un EFF tradicional, que implica un plazo de hasta 10 años y una tasa promedio de 4,5%. No obstante esto, desde Ámbito[2] adelantaron el domingo por la noche que podríamos ver una suerte de remis de un EFF tradicional: los pagos de capital e interés comenzarían en 2026, aunque habría flexibilidad para “reperfilarlos”. Todo esto se daría en el marco de un plan económico sumamente heterodoxo.
En lo que respecta a la nueva curva soberana en USD bajo ley local, los rendimientos promediaron 18,64% (18,55% en el informe anterior) al cierre del viernes 26 de marzo, en un rango entre 21,17% en el AL29 y 16,10% en el AL41. Por su parte, los nuevos títulos bajo ley extranjera promediaron rendimientos en 17,40% (17,62%), en un rango con extremos en 14,99% (GD41) y 19,61% (GD29). Por su parte, las paridades dentro de la ley local promediaron 34,36, con extremos entre 31,18 (AL35) y 36,29 (AL29). En ley extranjera, promediaron 36,11, con extremos en 32,09 (GD35) y 39,47 (GD38).
En cuanto a los sub soberanos, el pasado viernes venció el plazo de aceptación de reestructuración de deuda que PBA presentó en abril de 2020. El mercado estimaba que habrá una nueva extensión de tal plazo, y esto fue confirmado a primera hora del lunes 29 de marzo[3]. Sin embargo, más interesante resulta que el pasado lunes el gobierno bonaerense informó que discutió una nueva propuesta con uno de los mayores acreedores, que también presentó su propuesta, y dónde naturalmente surgieron rechazos cruzados. A casi un año de la presentación de su propuesta original, el proceso de PBA vuelve a tomar vida. Finalmente, miembros del Grupo Ad Hoc de tenedores de bonos de PBA presentaron el pasado martes una demanda en el Tribunal para el Distrito Sur de Nueva York por el continuado impago de los vencimientos programados de intereses y/o capital de los bonos bonaerenses.
Análisis y Estrategias: Dollar-Linked
Para el seguimiento de los títulos públicos DLK, el IAMC incluyó dentro del Subíndice de Bonos Cortos emitidos en dólares al T2V1 y al TV22. Ambos mostraron una dinámica bajista semanal, -0,86%, a la vez que en lo que va de marzo caen -5,03% y en lo que va del 2021 retroceden -3,17%. En cuanto a los rendimientos, el T2V1 muestra una TIR Anual del +10,01%, mientras que el TV22 arroja un rendimiento del +4,93%. Todo esto en el marco de un mercado de futuros que incorporó la apreciación del tipo de cambio real esperada para los próximos meses.
En el segmento de obligaciones negociables, ahora predominan rentabilidades positivas aunque se mantiene la liquidez limitada y escasas marcaciones de precios. Puntualmente, destacamos las ONs de IRSA 2021 y 2022, IRC4O e IRC7O, con rendimientos del +10,47% y +10,81% según lo informado por IAMC.
Tasas implícitas de ROFEX (19-Mar-21) e Inflación Esperada (REM)
Fuente: Rofex y BCRA.
Análisis y Estrategias: Títulos públicos en pesos
Con respecto a los títulos en moneda blanda, los mismos tuvieron una dinámica mixta en la última semana, con el Subíndice de Bonos Cortos en pesos del IAMC avanzando un +0,11% y el de Bonos Largos viéndose cayendo un -2,44% (+1,27% y -2,57% MTD, +10,62% y +6,38% YTD).
Finalmente, cerramos el informe con las características de la licitación de Letras del Tesoro que tendrá lugar el lunes 29 de marzo:
Además, se plantea un canje voluntario para un papel con una tenencia importante de parte del sector público, el Boncer T2X1. Concretamente, se ofrece por cada 1.000 nominales de T2X1 un 20% de la Lecer X28F2 (vencimiento en febrero 2022), 40% del Boncer T2X2 (vencimiento en septiembre 2022 y 40% del Boncer T2X3 (vencimiento en agosto 2023). En función del último precio operado el pasado viernes, la valuación de la canasta sería -0,84% menor a mantener los T2X1 en cartera.
¡Buena semana!
(*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y candidato a Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de la ciudad de Buenos Aires. Anteriormente se desempeñó como Consultor en tareas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Re estructuraciones. Actualmente se desempeña como Analista de Renta Fija y Variable en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica.
