Los mercados internacionales al 22 de julio: tres claves
- El equity global cerró la semana al alza, con el STOXX Global 1800 USD (SXW1) apreciándose un +3,3% (-18,3% YTD), mientras que el S&P 500 norteamericano avanzó un +2,5% (-16,9% YTD). En el mismo período, las tasas a 10 años de los US Treasuries pasaron de +2,93% a +2,781%, y el spread 10Y – 2Y se deslizó de -0,20% a -0,21%. En este contexto, iShares S&P 500 Growth ETF (IVW) se revalorizó un +3,5% (-22,7% YTD) mientras que el iShares S&P 500 Value ETF (IVE) pasó al frente por +1,8% (-10,1% YTD). A manera de resumen del septenario, desde el diario español Expansión comentaron: “Los principales índices europeos han cerrado la sesión con ligeros avances tras la histórica decisión de ayer del BCE. El Ibex, a la cabeza de los avances del Viejo Continente pese al lastre de la banca, ha sumado un 0,49% para despedir la sesión en 8.051,60 puntos. En el conjunto de la semana se ha revalorizado un 1,3% y rompe así con tres consecutivas de descensos”. Por otro lado, desde el medio ibérico completaron: “Las Bolsas europeas han despedido la última sesión de la semana sin apenas cambios tras la agresiva subida de tipos decidida ayer por el Banco Central Europeo (BCE). La institución presidida por Christine Lagarde subió los tipos de interés en la zona euro por primera vez en once años y lo hizo a lo grande, con un alza de 50 puntos básicos, con el objetivo de combatir una inflación desbocada […] En plena resaca aún de la decisión del BCE, la atención de los inversores ha pasado hoy por los PMI preliminares de julio en la eurozona y en Estados Unidos, que han confirmado las malas perspectivas económicas”[1].
- El pasado jueves se conoció que, tras diez días de inactividad por trabajos anuales de mantenimiento, Rusia habría reanudado el abastecimiento de gas a Europa a través del gasoducto Nord Stream 1. Sin embargo, operaría al 30% de su capacidad. Previo a esto, Gazprom suspendió las entregas de gas a al menos tres compradores europeos alegando causas de “fuerza mayor”, lo que llevó a analistas a dudar sobre si Rusia prolongaría el cierre Nord Stream 1 como respuesta a las sanciones de la Unión Europea, algo que finalmente no habría sucedido. En este marco y también previo a la reanudación del flujo, la presidenta de la Comisión Europea dijo que el corte total de los flujos de gas ruso a Europa es «un escenario probable», a la vez que la entidad presentó su plan de ahorro de energía, que plantea una reducción del consumo del 15% del gas proveniente de Rusia.
- Según Lipper, de las 106 compañías del S&P 500 que presentaron resultados del 2Q22 al 22/07/2022, el 75,5% superaron las expectativas de ganancias (resultado neto), frente al promedio histórico de sorpresas positivas de 66,1%. Se estima que el crecimiento de los beneficios sea del +6,2% interanual (-3,2% al excluir el sector energético), con 7 de 11 sectores avanzando en relación al 1Q22. Asimismo, remarcaron que los sectores de mayor crecimiento en las ganancias serían energía (+259,6% YoY) e industria (+26,0% YoY), mientras que el de menor crecimiento sería el financiero (-22,1% YoY). Finalmente, informaron que en la semana que del 13 de junio harán lo propio 172 empresas más[2].
Argentina: Repaso de variables e indicadores.
- RRII “brutas” y liquidaciones de divisas del sector agroexportador: Acumulan en el año, al 19 de julio, un avance de USD 202 millones según el Informe Monetario Diario del BCRA del 22/07/2022, con un saldo positivo en el MULC de aproximadamente USD 941 millones (con salidas netas en el acumulado de julio por –USD 905 M). Cabe destacar que, durante los primeros seis meses del año, el sector agroexportador aportó USD 19.145 M, cifra máxima desde el año 2003 (a partir del cual se cuenta con estadísticas publicadas por CIARA-CEC).
- Dinámica de las RRII y nivel de RRII “netas”: Sobre la temática, podemos recoger las siguientes líneas de Mariana Bevione de PPI publicadas en la web de La Nación el sábado 23 de julio: “La falta de acumulación de divisas por parte del Banco Central volvió a hacerse notar. El Banco Central mantiene una posición vendedora en el MULC y acumuló salidas por US$997 millones en lo que va del mes. Para tener como referencia, en el mismo período del año pasado el Central había comprado US$1037 millones. De esta manera, acumula solo US$862 millones en lo que va del año (versus US$5054 millones en 2021). La disminución en la liquidación del sector agroexportador y la mayor demanda por importaciones de energía solo contribuyó a una tendencia descendente acelerada. Así, con un stock de reservas netas en torno a US$2346 millones (y esperándose que la sangría de reservas continúe) y una brecha cambiaria que persiste en niveles récord, la tensión cambiaria se incrementa”[3].
- Nuevas Medidas BCRA: El pasado jueves el Banco Central de la República Argentina (BCRA) publicó la Comunicación “A” 7552. La misma, por un lado, modificó el punto 3.16.2.1. de las normas de “Exterior y cambios” y, a partir ahora, se incorporaron las tenencias de CEDEARs al cómputo del límite de 100.000 dólares en activos externos líquidos disponibles que las entidades pueden poseer para mantener el acceso al mercado oficial de cambios. El BCRA otorgó como plazo hasta el 19 de agosto inclusive para desarmar las posiciones de aquellos que superen el monto. Por otro lado, ahora se estipula que quien solicite el acceso al mercado de cambios para egresos (como adquisición de moneda extranjera para operaciones de comercio exterior, transferencias al exterior y adquisición de “dólar ahorro”), en los 90 (noventa) días corridos anteriores y subsiguientes no debe haber realizado ciertas operaciones que hasta el momento no se encontraban afectadas por regulaciones, como la adquisición con liquidación en moneda local de CEDEARs y la compra de obligaciones negociables emitidas bajo jurisdicción extranjera[4]. Finalmente, por otro canal el BCRA dispuso que los turistas no residentes podrían vender a precio MEP hasta 5.000 dólares mensuales en entidades financieras.
- Perspectivas Agro: Según el último Informe PAS de la Bolsa de Cereales de Bs As (20/07/2022), la siembra de trigo alcanza el 96,8% de las 6,1 MHa proyectadas (antes 6,2 MHa).
- Inflación: Según información publicada en su sitio web al 18 de julio, la consultora Eco Go estimó que los precios de los alimentos avanzaron +1,4% en la segunda semana de julio, a la vez que estiman la inflación en el rubro se ubicaría en un +5,9% mensual. En cuanto al avance del nivel general de precios proyectado, el mismo se ubicaría en +6,2% en el séptimo mes del año[5].
- Tipo de cambio nominal: El tipo de cambio oficial (A3500) cerró el lunes 25/07/2022 en torno a $130,40, avanzando con respecto al lunes según una TNA del +63,2%. El avance promedio diario anualizado en julio se ubica por el momento en +59,5%, cuando en junio fue del +51,6% y en mayo del +47,0%.
- Tipo de cambio real: En el “Informe semanal de Bonos al 10.09.2021” comentamos que en el “External Sector Report (ESR)” del FMI se sugería que el tipo de cambio real promedio de 2020 (118,4) lucía apreciado. Sin embargo, según las distintas metodologías referidas en el informe, el “REER gap” podría ubicarse desde -2,5% (sobre-depreciado) y +12,5% (sobre-apreciado), con un “midpoint” de +5,0% (aclarando que existe una incertidumbre significativa acerca del tipo de cambio real de equilibrio). Esto implicaría la necesidad de llevar el ITCRM hacia 124,4, un +32,9% por encima del 93,6 reportado por el BCRA para el 25/07. Sin embargo, del Memorando de Políticas Económicas y Financieras publicado en la página web del FMI el pasado 4 de marzo se desprende que el gobierno buscaría “calibrar su administración del tipo de cambio en pos de asegurar la competitividad el tipo de cambio real multilateral, y apoyar la acumulación de reservas”, señalando como deseable el nivel del ITCRM de finales de 2021. Este podría ser el 102,5 del 31/12/2021, aproximadamente un +9,6% por encima de la última observación.
Bonos en dólares: Recuperación en línea con lo observado en mercados internacionales
En el septenario del 15 al 22 de julio, el Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares avanzó un +3,17% medido en moneda dura, acumulando un retroceso del -29,79% en lo que va de 2022. Al mismo tiempo, el Merval en USD (medido a través del CCL en GD30) se revalorizó un +2,6% (-14,9% YTD, -20,0% en junio), con el CCL avanzando un +6,5% (+60,3% YTD, +19,8% en junio) y pasando de 301,2801 a 320,7895. En el mismo período, el iShares JP Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY) opero al alza (+3,3% WoW, -21,2% YTD) y el iShares MSCI Emerging Markets ETF acompañó (+2,0% WoW, -19,3% YTD).
Con los nuevos datos de inflación, tipo de cambio oficial y tipos de cambio financieros, a partir del ITCRM al 22/07/2022 estimamos el ITCRM en base al MEP/CCL (GD30, T+2) para evaluar el nivel de “competitividad” del dólar financiero. Las cotizaciones del tipo de cambio nominal de $314,271 y $320,7895 del pasado viernes, se corresponden a niveles de ITCRM superiores en un +33,6% y +36,4% al promedio observado durante el año 2002. Asimismo, se encuentran también un +8,0% y +10,3% por encima del nivel asociado al “overshooting” de salida de la convertibilidad del año 2002.
Bonos en Pesos & DLK: Marcado avance de aquellos atados al dólar oficial.
Se observó una semana de recuperación para los títulos públicos denominados en moneda local, dado que el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en pesos se revalorizó un +0,23% (+33,53% YTD) del 15 al 22 de julio, mientras que el de Bonos Largos se recuperó un 2,04% (+16,32% YTD). Por su parte, el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en dólares (T2V2 y TV23) también operó alcista, apreciándose un +9,47% durante el septenario y acumulando en lo que va del año una suba del +28,24%.
Resumen del inicio de semana (25 de julio): a la espera del FOMC.
El inicio de semana para los mercados desarrollados osciló entre el terreno plano y las leves alzas, con el SXW1 manteniéndose y el S&P 500 avanzando el lunes un +0,1% y el STOXX europeo acompañando en la misma magnitud. En este contexto, la tasa de los bonos a 10 años norteamericanos y alemanes avanzaron desde +2,781% a +2,82% y +1,023% a +1,03%. En relación a esto, desde Cohen comentaron: “En la jornada de ayer se reavivó la preocupación respecto a la falta de suministro energético, lo que terminó impulsando al alza tanto al crudo como al gas natural. Ante este escenario, las tecnológicas terminaron siendo las más golpeadas de la jornada, lo que llevó al índice Nasdaq a retroceder un 0,5%. Por su parte, tanto el Dow Jones (0,1%) como el S&P (0,3%) terminaron en terreno negativo favorecidos por la suba que marcó el sector energético. A pesar de que el mercado proyecta una suba de tasas de 75pb luego de la reunión del miércoles, los temores respecto al desabastecimiento energético terminaron superando a la preocupación respecto a una recesión futura. De esta manera, el sector energético cerró la primera jornada de la semana al alza con el WTI subiendo un 2,1% mientras que el gas natural lo hizo en 6,2%”[6].
Por otro lado, los ETFs de referencia para mercados emergentes tanto para renta fija como para renta variable (EMHY y EEM) operaron alcistas, con variaciones del +0,4% y +0,4% en la primera jornada de la semana. En este contexto, el Merval en dólares se revalorizó un +4,1%, aún a pesar del avance del CCL de +0,9% hacia $323,5897, mientras que el Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares del IAMC avanzó un +2,01%. Por su parte, el índice de bonos de corta duration pasó al frente por un +0,86% mientras que el de larga duration se desvalorizó un -0,03% y aquel que sigue los DLK retrocedió en el margen, apenas un -0,22%.
Finalmente, resta mencionar que al cierre del pasado lunes el Ministerio de Economía comunicó las condiciones de los instrumentos a licitarse en la subasta del miércoles 27 de julio, cuya liquidación está prevista para el viernes 29/07/2022.
(*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de CABA. Anteriormente se desempeñó como Consultor en temas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Reestructuraciones. Actualmente lo hace como Analista de Mercados en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica.
[1] Fuente: https://www.expansion.com/mercados/cronica-bolsa/2022/07/22/62da4373468aeb48078b4658.html
[2] Fuente: https://lipperalpha.refinitiv.com/2022/07/this-week-in-earnings-22q2-july-22-2022/
[3] Fuente: https://www.lanacion.com.ar/economia/las-tensiones-cambiarias-marcaron-en-la-semana-el-ritmo-de-los-mercados-nid23072022/
[4] Más información: https://tsabursatil.com/novedades/medidas-del-bcra
[5] Fuente: https://ecogo.com.ar/rpm-2da-semana-de-julio-2022/
[6] Fuente: https://perspectivas.cohen.com.ar/articulos/updatesdiarios-resultados-dispares-en-wall-street-01?utm_source=Personas+-+Clientes&utm_campaign=b055a4cabf-EMAIL_CAMPAIGN_2021_11_26_06_57_COPY_01&utm_medium=email&utm_term=0_40b0dea042-b055a4cabf-420670929
