Los mercados internacionales al 12 de agosto: tres claves
- El equity global cerró una nueva semana al alza, con el STOXX Global 1800 USD (SXW1) apreciándose un +3,0% (-12,8% YTD) y el S&P 500 norteamericano avanzó un +3,3% (-10,2% YTD). En este contexto, iShares S&P 500 Growth ETF (IVW) se revalorizó un +3,1% (-15,1% YTD) mientras que el iShares S&P 500 Value ETF (IVE) pasó al frente por +3,5% (-4,3% YTD). En cuanto al segmento de renta fija, las tasas a 10 años de los US Treasuries pasaron de +2,74% a +2,849%, el spread 10Y – 2Y se mantuvo en torno a -0,41% y el 10Y – 3M pasó de +0,31% a +0,29%. A manera de resumen del septenario, desde el diario español Expansión comentaron: “La oleada de optimismo que generó el dato de IPC de Estados Unidos ha dado paso ayer a toda una oleada de mensajes desde la Reserva Federal con el objetivo de moderar la euforia de los inversores sobre un giro hacia subidas de tipos menos agresivas. El mercado, tras las cifras de inflación del miércoles, se encargó de descartar un nuevo repunte de 75 puntos básicos, el triple de lo habitual, en la reunión de septiembre. Varios miembros de la Fed quisieron dejar claro que los próximos datos macro determinarán la magnitud del repunte, sin descartar otro aumento de 75 puntos básicos si fuera necesario. Pero el mercado sigue descontando el alivio de una menor presión inflacionista”[1].
- La inflación “headline” en EEUU pasó de +9,1% anual en junio a +8,5% en julio, mientras que la núcleo se mantuvo en +5,9%. Desde la gestora de activos Vontobel destacaron el buen dato, aunque esperaban una medición más baja debido a la reciente caída en los precios de los commodities. Comentaron que lo visto aún no significa que la Fed haya ganado su guerra contra la inflación todavía y señalaron la necesidad de que los funcionarios moderen a través de declaraciones las reacciones entusiastas del mercado para evitar una relajación de las condiciones financieras. En cuanto a las expectativas para agosto, el “Inflation Nowcasting” de la Fed de Cleveland anticipa un avance en los precios del +8,39% anual, con una inflación núcleo en torno al +6,25%, por lo que se estaría anticipando una caída del “headline” con un avance del “subycente”. Esta dinámica también se verificaría en la evolución del Índice de Precios del Gasto de Consumo Personal (PCE), el cual se anticipa que se ubicó en julio en +6,38% y +4,75% núcleo, siendo las estimaciones para agosto de +6,22% y +4,83%.
- Los analistas de BlackRock prefieren los bonos corporativos de grado de inversión (IG) sobre la renta variable en un “horizonte táctico” (6 a 12 meses). Sostienen que con el aumento de los rendimientos, las valoraciones mejoraron. También, que los sólidos balances y riesgos de refinanciamiento son moderados. Concluyen que estos activos podrían resistir una desaceleración significativa del crecimiento económico, a diferencia de lo que estiman para los activos de renta variable[2].
Argentina: Repaso de variables e indicadores.
- Posibles Medidas Económicas: En una nota del periodista Francisco Jueguen publicada en el sitio web del diario La Nación el 12/08/2022, se deprende que durante la semana del 16 al 19 de agosto podría haber nuevos anuncios que concreten lo comunicado por Massa en primera instancia[3].
- Habría una conferencia de prensa el martes al mediodía para llevar “tranquilidad a la población” debido a que “…la actualización de tarifas será en cuotas y afectará solo a los sectores de niveles de poder adquisitivo alto”. Por otro lado, el ahorro por el ajuste de tarifas se ubicaría en ARS 500.000 millones “a valores de hoy en doce meses”.
- “Se acordó ya con todas las jurisdicciones” cómo se generaría el ahorro necesario estimado en 0,7% del PBI según Hacienda (1,0% según analistas privados) para cumplir la meta de déficit fiscal del 2,5% del PBI pactada con el FMI.
- Se mantendrían vigentes los “créditos” vigentes del presupuesto de 2022 aprobado por decreto. Debido a que el mismo contempla una inflación del 62%, habría menos gasto real (¿relacionado a la administración central?).
- RRII “brutas” y liquidaciones de divisas del sector agroexportador: Según el último Informe Monetario Diario del BCRA (12/08/2022), las RRII brutas caen en el acumulado del año hasta el 9 de agosto aproximadamente –USD 2.609 M, mientras que las compras de divisas netas se ubicarían en un rojo de –USD 275 M.
- Compras de divisas de parte del BCRA: En el acumulado del segundo semestre (hasta el 09/08/2022), el Central vendió divisas por aproximadamente –USD 2.120 M, cuando en el mismo período de 2021 había registrado compras por USD 828. Sin embargo, más llama la atención que durante el 2H21 se observó un saldo vendedor de –USD 1.407, una cifra un 34% menor a lo observado en las últimas 28 ruedas cambiarias. Finalmente, si tomamos las cifras desde el 01/07/2022 al 09/08/2022, y a las mismas le adicionamos las compras netas del BCRA desde el 09/08/2021 al 31/12/2021 de manera de proyectar el semestre en base a lo visto el año pasado, el Central se desprendería en este escenario de –USD 4.355 M.
- Perspectivas Agro: Según el último Informe PAS de la Bolsa de Cereales de Bs As (10/08/2022), la siembra de trigo se dio por finalizada en 6,1 MHa (-9% interanual). Por otro lado, reportaron que la cosecha de maíz totaliza un 89,8% del área apta en todo el país y la producción estimada se ubica en 49 MTn (-3,5 MTn o -6,7% menos que los 52,5 MTn en relación al ciclo 2020/2021). Finalmente, se indicó que el rinde promedio nacional descendió a los 70,0 qq/Ha desde 78,6 qq/Ha de la campaña anterior. Cabe resaltarse que estos 78,6 qq/Ha fueron, a su vez, 3 qq/Ha inferiores al ciclo 2019/2020[4].
- Nuevas Medidas BCRA: El BCRA dispuso el pasado jueves elevar las tasas de las Leliqs a 28 días desde el 60% TNA (79,79% TEA) al 69,50% TNA (96,82% TEA). Por su parte, la tasa para los plazos fijos minoristas ahora se ubicaría en 69,50% TNA (96,58% TEA).
- Inflación I: El avance en los precios minoristas se ubicó en +7,4% mensual en julio, por encima del +5,3% observado en junio y apenas por debajo del +7,5% sugerido por el último REM del BCRA.
- Inflación II: Según estimaciones privadas, citadas en la última columna semanal de Ámbito “Lo que se dice en las mesas”, la inflación durante la primer semana de agosto se habría ubicado en +3,0% y se proyectaría entre un +6,0% y +7,0% para el mes completo[5].
- Inflación III: Según información publicada en su sitio web al 08/08/2022, la consultora Eco Go estimó que los precios de los alimentos avanzaron +1,1% en la primera semana de agosto, a la vez que estiman la inflación en el rubro se ubicaría en un +5,6% mensual. En cuanto al avance del nivel general de precios proyectado, el mismo se ubicaría en +6,1% en el octavo mes del año[6]. Este nivel sería cercano al +6,0% sugerido por el REM del BCRA correspondiente al mes de julio.
- Tipo de cambio nominal: El tipo de cambio oficial (A3500) cerró el viernes 12/08/2022 en torno a $134,52, avanzando con respecto al jueves según una TNA del +78,9%. En lo que va de agosto, el promedio diario de las tasas de devaluación anualizadas se ubica en +65,1%.
- Tipo de cambio real: En el “Informe semanal de Bonos al 10.09.2021” comentamos que en el “External Sector Report (ESR)” del FMI se sugería que el tipo de cambio real promedio de 2020 (118,4) lucía apreciado. Sin embargo, según las distintas metodologías referidas en el informe, el “REER gap” podría ubicarse desde -2,5% (sobre-depreciado) y +12,5% (sobre-apreciado), con un “midpoint” de +5,0% (aclarando que existe una incertidumbre significativa acerca del tipo de cambio real de equilibrio). Esto implicaría la necesidad de llevar el ITCRM hacia 124,4, un +32,2% por encima del 93,1 reportado por el BCRA para el 12/08. Sin embargo, del Memorando de Políticas Económicas y Financieras publicado en la página web del FMI el pasado 4 de marzo se desprende que el gobierno buscaría “calibrar su administración del tipo de cambio en pos de asegurar la competitividad el tipo de cambio real multilateral, y apoyar la acumulación de reservas”, señalando como deseable el nivel del ITCRM de finales de 2021. Este podría ser el 102,5 del 31/12/2021, aproximadamente un +8,9% por encima de la última observación.
Bonos en dólares: Segunda semana bajista al hilo…¿se deteriorar las expectativas de mercado sobre Massa?.
En el septenario del 05 al 12 de agosto, el Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares retrocedió un -3,83% medido en moneda dura y acumula un retroceso del -26,49% en lo que va de 2022. Al mismo tiempo, el Merval en USD (medido a través del CCL en GD30) se desvalorizó un -2,4% (+5,8% YTD), con el CCL avanzando un +6,7% (+42,7% YTD) desde 267,6417 a 285,53. En el mismo período, el iShares JP Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY) opero al alza (+2,5% WoW, -15,9% YTD), al igual que el iShares MSCI Emerging Markets ETF (+2,5% WoW, -16,0% YTD).
En cuanto a los tipos de cambio “financieros”, a partir del ITCRM al 12/08/2022 estimamos el ITCRM en base al MEP/CCL (GD30, T+2) para evaluar el nivel de “competitividad” de los mismos. Las cotizaciones del tipo de cambio nominal de $279,002 y $285,5319 del pasado viernes, se corresponden a niveles de ITCRM superiores en un +15,7% y +18,5% al promedio observado durante el año 2002. Asimismo, se encuentran también un -6,0% y -7,6% por encima del nivel asociado al “overshooting” de salida de la convertibilidad del año 2002.
Bonos en Pesos & DLK: Se descomprimen los vencimientos de corto plazo.
Se observó una semana de recuperación para los títulos públicos denominados en moneda local, dado que el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en pesos se revalorizó un +0,30% (+39,98% YTD) del 05 al 12 de agosto, mientras que el de Bonos Largos acompañó por un +2,05% (+19,22% YTD). Por su parte, el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en dólares (T2V2, TV23, TV24) también operó alcista, apreciándose un +1,28% durante el septenario y acumula una suba del +26,50% en lo que va del año.
Desde el frente de mercado primario, por un lado, destacamos que el pasado martes el Ministerio de Economía canjeó el 85% de los títulos ofrecidos (Lecer X16G2, Lepase SG162, Ledes S31G2, Boncer T2X2, Ledes S230S2, Lecer X21O2, Ledes S31O2) por tres bonos duales a 2023 con vencimientos junio (TDJ23), julio (TDL23) y septiembre (TDS23), que pagarán el mayor rendimiento entre la devaluación del tipo de cambio oficial y la evolución del CER más un cupón de renta. Se redujeron los vencimientos en los próximos tres meses, concretamente en ARS 500.543 M en agosto, ARS 914.465 en septiembre y ARS 651.732 en octubre. Sobre la operación de canje en general, en el último informe de Research For Traders de Renta Fija Argentina valoraron: “La licitación resultó mejor a la esperada por el mercado, pero con un mayor costo para el Gobierno para el año 2023, que por ahora es desconocido dado que es incierto un valor de tipo de cambio o de la tasa de inflación”. Por otro lado, el pasado jueves el gobierno logró colocar Lelites, Ledes S30N2 y Lecer X17F3 por ARS 182.772 M.
(*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de CABA. Anteriormente se desempeñó como Consultor en temas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Reestructuraciones. Actualmente lo hace como Analista de Mercados en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica.
[1] Fuente: https://www.expansion.com/mercados/cronica-bolsa/2022/08/12/62f5e9ece5fdeac3718b45af.html
[2] Fuente: https://www.blackrock.com/corporate/literature/market-commentary/weekly-investment-commentary-en-us-20220808-why-we-like-credit-over-equities.pdf
[3] Fuente: https://www.lanacion.com.ar/economia/tarifas-viceministro-y-dolares-massa-acelera-su-gestion-y-se-esperan-mas-anuncios-para-la-semana-que-nid12082022/
[4] Fuente: https://www.bolsadecereales.com/
[5] Fuente: https://www.ambito.com/economia/bcra/lo-que-se-dice-las-mesas-n5508323
[6] Fuente: https://ecogo.com.ar/rpm-1-semana-de-agosto-2022/
