Por Julio Roque Calcagnino (*)
Las ganancias del 1Q23 vienen mejores a lo esperado, aunque las dudas no terminan de disiparse
El pasado viernes 28 de abril, FactSet publicó su informe Earnings Insight acerca de la evolución de la actual temporada de resultados en EEUU. Para el 1Q23, el 53% de las compañías del S&P 500 ya reportaron resultados, con el 79% (frente al 77% promedio de los últimos cinco años) dando sorpresas positivas a nivel del resultado neto y el 74% con ingresos por ventas superiores a los esperados por el consenso de mercado.
Actualmente, las cifras reportadas son un -3,7% inferiores a aquellas presentadas hace un año, acumulándose ya dos trimestres consecutivos de caídas interanuales en las ganancias corporativas. Esta cifra está asociada principalmente a la performance de AMZN[1], dado que, si excluimos la misma, la caída en las ganancias del S&P 500 sería del -5,1% interanual (cifra que aun así sería más favorable a la caída esperada por analistas del -6,7% a finales de marzo).
Asimismo, vale la pena mencionar que el informe buscó analizar si los analistas han corregido a la baja sus estimaciones del 2Q23 en vistas de una posible recesión[2] en EEUU. Desde FactSet sostienen que esto no sería así, si bien las estimaciones para el próximo trimestre se han corregido a la baja en un -0,8% desde finales de marzo al pasado jueves. Sin embargo, esta corrección es menor a aquella que típicamente hacen los analistas durante el primer mes del 2Q23, la cual se ubicó en un promedio de -1,9% en los últimos cinco años. Estos recortes estarían liderados por el sector energético.
Finalmente, mirando hacia adelante es importante tener en cuenta que solo 48 compañías dieron “guidance” sobre el 2Q23: 28 negativos y 20 positivos. Sin embargo, para el 2023 las cifras favorables prevalencen: 120 negativos frente a 142 positivos. En cuanto a las valuaciones, el P/E forward del S&P 500 se encuentra en 18,1x, por encima del promedio de los últimos diez años, pero por debajo de aquel de 5 años. El “bottom-up target” del índice de referencia se encuentra un +13,2% por encima de los actuales niveles, con los sectores de energía y telecomunicaciones liderando las expectativas de revalorización[3].
¿Se viene una pausa en la suba de tasas de la Fed?
Mientras que la medición preliminar el PBI del 1Q23 y de ventas de viviendas pendientes para EEUU resultaron peores a lo esperado, las nuevas solicitudes semanales de subsidios por desempleo de la semana pasada fueron menores a lo especulado. De esta manera, los datos económicos siguen mostrando una mezcla de tendencias de desaceleración y aceleración.
En esta línea, en su “Weekly Market Recap” del 01 de mayo, desde JP Morgan Asset Management hicieron hincapie en la medición del PBI, si bien defraudó, mostro fortaleza en el consumo y debilidades en la acumulación de inventarios, en el sector inmobiliario y en la inversión en activos fijos. Por otro lado, comentaron que durante marzo la creación de empleo se ralentizó, pero aún se mantuvo fuerte, mientras que la inflación PCE se ubicó en +4,2% interanual en el tercer mes del año, lejos del +7,0% del pasado junio del 2022.
Con estos datos, desde JP Morgan entienden que con la volatilidad de mercado disminuyendo, el crecimiento económico resistiendo y los salarios y la inflación luciendo aún elevados, parece probable que la Fed ofrezca una suba de 25 puntos básicos en sus tasas de interés de referencia, quedando como interrogante si esta sería la última suba y cuando comenzarían los recortes[4][5].
El “Dólar Soja 3” está mostrando un efecto limitado
En su último informe “Panorama Agrícola Semanal”, la Bolsa de Cereales de Buenos Aires informó que la cosecha de soja ya alcanzó el 28,2% de la superficie apta (aunque con demoras). Destacaron que sus colaboradores continuaron informando disminuciones en los rendimientos trillados y un aumento en las pérdidas de áreas cosechables. De continuar esta tendencia, esto impactaría sobre la actual proyección de producción de 22,5 MTn[6]. En este contexto, y considerando el impacto de la sequía en su totalidad, el economista Daniel Artana de FIEL estima una pérdida de exportaciones por USD 20.000 M[7].
El impacto de la sequía no es algo nuevo y el pasado 10 de abril se reimplantó el incentivo del “Dólar Soja”. En este marco, según datos de CIARA-CEC, las liquidaciones del complejo agroexportador totalizaron USD 2.435 M en abril. Si bien esto implica una recuperación en relación a los USD 1.229 M de marzo, aunque se encuentra -23% por debajo de lo observado en abril del 2022.
Sin embargo, la performance del actual incentivo exportador resulta inferior en relación a las ediciones anteriores. En esta línea, desde Delphos Investment indicaron: “…los datos del mercado cambiario oficial siguen mostrando que la debilidad en los flujos de divisas se mantiene firme. El dólar Soja III generó liquidaciones por U$S 358 millones en la semana y U$S 1.605 millones desde el comienzo, lo que lo mantiene por debajo de la performance de los dos programas anteriores. A este ritmo, el programa finalizaría con una liquidación total por debajo de los U$S 4.300 a fines de mayo”[8].
A la hora de buscar las razones de esta performance, desde Ámbito comentaron: “…actualmente en el campo se están evidenciando dos realidades bien distintas. Los grandes productores todavía conservan soja del ciclo pasado y se estima que en su poder tienen más de 7 millones de toneladas valuadas en unos u$s4.000 millones, pero por el momento no han salido con fuerza a vender mercadería. Es que en medio de los diversos rumores esperan para tomar decisiones y tienen la espalda financiera suficiente para hacerlo. En la vereda de enfrente, los productores chicos y medianos ya han vendido la totalidad de su cosecha 2022 y están recibiendo el grano de la nueva campaña severamente afectado por la sequía. Si bien el tipo de cambio de $300 por dólar es tentador, lo cierto es que las empresas agroexportadoras están ofreciendo precios en pesos bastante lejos de lo esperado por los agricultores. En definitiva, estas dos situaciones también están impidiendo un mayor ingreso de divisas en la economía”[9].
Un mal dato de inflación disparó los tipos de cambio “alternativos”
Luego de que INDEC comunicara que la inflación de marzo se ubicó en +7,7% mensual y +104,3% interanual, superando tanto las expectativas del REM de +7,0%, como así también el +8,36% sugerido por el IPC Online de Bahía Blanca, los dólares financieros iniciaron una importante ventana “alcista”.
Medido en términos del ITCRM según la cotización del CCL, luego de la publicación el mismo avanzó un +13,3% hasta el 25 de abril dónde tocó máximos, para luego retraerse un -4,8% hacia finales del mes. Si bien no se alcanzaron niveles máximos como los de octubre de 2020, febrero de 2022 y julio 2022, como así tampoco el nivel de salida de convertibilidad del 2002, este movimiento gatilló nuevas intervenciones de parte de organismos públicos (las cuales, por tratarse de ventas en pesos y no de inyecciones de dólares impactaron de lleno en las paridades de los bonos), como así también subas en las tasas de referencia del BCRA y nuevas regulaciones a la operatoria de los dólares financieros[10].
Los bonos Hard Dollar sufren ante las intervenciones del gobierno
Abril fue un mes difícil prácticamente para todo el universo de títulos públicos locales. A excepción del Subíndice de Bonos Cortos emitidos en pesos que se revalorizó un +5,73% en moneda local durante el cuarto mes del año, los Subíndices de Bonos Cortos emitidos en dólares y de Bonos Largos emitidos en dólares presentaron importantes caídas, del -3,42% en moneda local y -9,61% en moneda dura, respectivamente.
Se vieron particularmente afectados los bonos en dólares durante el mes, con caídas promedio en el segmento ley local del -13,7% y del -9,5% en ley extranjera, especialmente reflejados en la retracción del -19,5% en el AL30D (T+2). Junto a la falta de ingreso de divisas por la sequía, la creciente inflación y el alto déficit fiscal, detrás de esta dinámica se observaron ciertos factores puntuales. Por un lado, la intervención del gobierno a través de la venta de bonos en dólares contra pesos para intentar frenar la escalada en el tipo de cambio. Por el otro, la opinión favorable de la UBA sobre las consultas técnicas realizadas del canje de deuda en moneda extranjera en manos de organismos públicos, operación que dotará de poder de fuego al Tesoro para continuar con sus intervenciones.
(*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de CABA. Anteriormente se desempeñó como Consultor en temas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Reestructuraciones. Actualmente lo hace como Analista de Mercados en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica.
[1] En el marco de una desaceleración de la inflación PCE en EEUU y los anuncios de AMZN acerca de que la incertidumbre económica estaba ralentizando los ingresos en su unidad de computación en la nube, el S&P 500 logró sostenerse en terreno positivo (+0,8%) el pasado viernes y cerró la semana con una suba del +0,9% (+8,6% YTD).
[2] David Martin Darst, ex estratega jefe de Morgan Stanley Wealth Management, “…recordó que en los últimos 15 meses los bonos del Tesoro de EE.UU. a dos años han estado 100 y ahora 40 puntos básicos por encima de sus pares a 10 años y según él, eso es señal de que se avecina una tormenta. Por eso aconsejó que del portafolio tradicional de 60% (acciones)/40% (bonos) hay que pasar a uno nuevo de 25% acciones, 25% bonos de mediano plazo, 25% cash y 25% alternativos”. Fuente: https://www.ambito.com/economia/lo-que-se-dice-las-mesas-n5709831
[3] Fuente: https://advantage.factset.com/hubfs/Website/Resources%20Section/Research%20Desk/Earnings%20Insight/EarningsInsight_042823.pdf#:~:text=Earnings%20Guidance%3A%20For%20Q2%202023,have%20issued%20positive%20EPS%20guidance.&text=Valuation%3A%20The%20forward%2012%2Dmonth,%2Dyear%20average%20(17.3).
[4] Fuente: https://am.jpmorgan.com/content/dam/jpm-am-aem/americas/us/en/insights/market-insights/wmr/weekly_market_recap.pdf
[5] Finalmente, la Fed decidió una suba de 25 bps, en línea con lo esperado, en su reunión del 03/05/2023. Si bien se abrió la puerta a la posibilidad de una pausa en los aumentos de tasas de interés, lo cierto es que Powell declaró que “…esa determinación la tomaremos reunión por reunión…”. Fuente: https://es.investing.com/news/economy/powell-abre-puerta-a-pausa-del-ciclo-contestara-esa-pregunta-en-junio-2393177
[6] Fuente: https://www.bolsadecereales.com/imagenes/pass/2023-04/976-pas20230427.pdf
[7] Fuente: https://www.cronista.com/columnistas/mala-suerte-o-mala-praxis/
[8] Fuente: Informe Semanal Nº 1.426 – Estrategia Global y Local – Delphos Investment – 28 de abril de 2023.
[9] Fuente: https://www.ambito.com/economia/dolar-soja-agroexportadoras-ya-ingresaron-us1390-millones-n5706335
[10] A partir del martes 2 de mayo, comenzó a regir la RG 959/2023, que busca modificar la operatoria de estos dólares bursátiles. Podría especularse que las cotizaciones del segmento PPT pierdan representatividad, pasando a tomar preponderancia el segmento “SENEBI”. Más información: https://www.lanacion.com.ar/economia/que-es-el-dolar-senebi-el-tipo-de-cambio-que-resurgio-con-las-nuevas-condiciones-de-acceso-al-mep-y-nid02052023/
