¿Qué pasó en los mercados del 26 de marzo al 1 de abril?
Cierre de semana alcista en Estados Unidos, con el S&P 500 avanzando +1,14% desde el viernes 26 de marzo al jueves 4 de abril, cerrando un septenario reducido en torno a los 4.020 puntos (+7,02% YTD y en nuevo máximo histórico). Por su parte, Europa cerró una semana en líneas generales alcista, con el STOXX Europe 600 EUR avanzando +1,24% (+8,32% YTD) mientras Asia cerró bajista, con el STOXX Asia/Pacific 600 EUR dejándose -0,90% (+6,11% YTD). Esta tendencia se repitió en líneas generales la renta variable global, con el STOXX Global 1800 USD (SXW1) avanzando +0,85% (+5,25% YTD y +14,54% en 2020). Por su parte, el STOXX Global 1800 EUR (SXW1E), en dónde se cambia la moneda de medición, avanzó +1,17% (+9,50% YTD), en un contexto en dónde el Euro retrocedió -0,18% (-3,59% YTD). Esto se dio en un contexto de presiones de parte del mercado de bonos, en dónde la tasa a 10 años en EEUU pasó de 1,66% a 1,679% (+0,01% en la semana, 0,84% YTD) mientras que la contraparte alemana pasó de -0,349% a -0,325% (+0,02%, +0,25% YTD) y con el DXY avanzando +0,18% (+3,33% YTD)[1][2].
Si bien fue una semana reducida desde la perspectiva local, el jueves santo fue una jornada activa en el mundo y desde el diario español Expansión comentaron: “Francia ha avivado el temor a nuevas restricciones al decretar el confinamiento del país. A cambio, el suministro de vacunas a Europa coge ritmo, y podría permitir acelerar el proceso de vacunación, aunque a niveles muy alejados aún de los de Reino Unido y Estados Unidos. Al otro lado del Atlántico, Joe Biden presentó ayer su macroplan de infraestructuras por importe de dos billones de dólares, un estímulo para la recuperación que sin embargo no alcanzó la cuantía esperada por parte del mercado, tres billones de dólares. La agenda del día ha deparado también datos macro relevantes como las ventas minoristas de Alemania (inferiores a lo esperado al crecer un 1,2% en febrero, por debajo del 2% previsto), y las cifras de paro semanal de EEUU, algo peores de lo esperado. Por el contrario, el índice ISM manufacturero estadounidense, en 64,7, marca máximos de 38 años”.
Por su parte, la renta fija y la renta variable emergente no fueron la excepción al avance, con sus referencias el iShares J.P. Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY) y iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM), mostrando una performance del +0,02% y +1,11% (-3,86% y +4,24% YTD, respectivamente). Finalmente, los futuros de oro (Abril 2021) retrocedieron un -0,33% (-9,11% YTD), los futuros de petróleo Brent (Junio 2021) se mantuvieron alcistas escalando +0,67% (+25,55% YTD y a pesar de observarse una fuerte acumulación de inventarios la semanada pasada) mientras el Bloomberg Agriculture Subindex retrocedió -0,64% (+4,97% YTD)[3].
Resumen semanal
Como todas las semanas, repasamos como le fue al conjunto de bonos argentinos mirando las carteras del IAMC y el cierre del mercado cambiario. Recordemos que el IAMC mide la variación de una cartera de bonos conformada a su vez por 3 subcarteras (tras la reestructuración de la deuda). Estas son de bonos cortos y largos en pesos y de bonos largos en dólares. Todas las variaciones son sobre los valores en pesos de los bonos. Esta fue la variación observada en las últimas dos semanas:
En lo que respecta a la renta fija, el tercer septenario de febrero cerró con un riesgo país en torno a los 1.590 puntos, lo que indica un avance de 10 puntos básicos. Por su parte, la performance semanal tanto en moneda local como extranjera del Índice de Bonos General del IAMC fue bajista: -0,76% en pesos y -0,98% en USD.
En el frente cambiario, el tipo de cambio mayorista “Comunicación A 3500” se ubicó en 91,985[4] (+0,15%, 10,86% TNA del 26/03 al 31/03 y +9,32% YTD, 37,37% TNA) por dólar el miércoles, observándose una marcada desaceleración en la velocidad de depreciación que permite el BCRA. Puntualmente, deslizamientos del +0,04% (como el observado el martes) y del +0,03% (observado el miércoles), implicarían un tipo de cambio oficial a fin de año entre 102,06 y 99,33, en línea con los 102 anunciados por el ministro Guzmán.
Por su parte, el dólar implícito en bonos o MEP reportado por Refinitiv lo hizo en 141,821, mostrando un avance semanal del +2,45% (+1,34% YTD frente al +4,87% del CCL) de la mano de la desdolarización de portafolios para el pago del impuesto a las grandes riquezas y las intervenciones del BCRA[5]. Así, el Dólar Bolsa finalizó nuevamente el septenario por debajo del Dólar Solidario, que se ubicó en 160,875 partiendo de la cotización vendedora del BNA de 97,5 y agregando impuestos. Este fenómeno se mantiene ininterrumpido desde el 03/12/2020.
En cuanto al fenómeno de las Reservas Internacionales del BCRA, en lo que va de 2021 la acumulación de brutas fue de 152 millones de USD. Esta variación vista durante el año hasta el pasado 26 de marzo (último dato disponible), se explica por una compra neta de divisas por 2.178 millones y un aumento en el efectivo mínimo de 254 millones, a la vez que la salida por el concepto organismos internacionales es de -705, por otras operaciones del sector público -465 y por otros (incl. pases pasivos en USD con el exterior) por -1.109 millones.
Finalmente, el pasado 24 de marzo el FMI informó que en debates iniciales los directores ejecutivos del FMI acordaron una posible distribución proporcional de derechos especiales de giro (DEGs) por 650.000 millones de dólares a sus países miembros. De aprobarse, la Argentina recibiría 4.355 millones, considerando que posee el 0,67% de la participación en el FMI. La propuesta de distribución de DEGs será formalmente discutida en reunión de directorio en el mes de junio. Esta asignación, que parece que se da por sentado que recibiremos, contrasta con los USD 4.575[6] millones de pagos de capital e interés que deben realizarse al FMI desde abril (inclusive) hasta finalizar el año. De obligaciones en moneda extranjera que queda afrontar en este año, USD 12.485 millones, 6.590 corresponden a Organismos Internacionales (52,8%), el 36,6% va al FMI y el 18% se explica por el pago de USD 2.248 millones a organismos oficiales. Con respecto a este último, el Ministro de Economía viajaría a Europa para renegociar la deuda con el Club de París. A priori, si bien los DEGs junto a mayores Reservas Internacionales de la mano de una cosecha gruesa favorable a priori son una buena noticia, podrían estos factores restar incentivos a asumir compromisos con el FMI en un año electoral.
Análisis y Estrategias: Bonos en dólares
Repasamos la performance semanal de la renta fija en moneda extranjera. Debido a que ahora la curva soberana en dólares incluye solamente títulos de elevada duration, el IAMC presenta solamente un Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares, que operó bajista (-1,21% medido en moneda dura) a lo largo de la última semana.
En lo que respecta a la dinámica del segmento, en el informe Cierre Mercados 31-03-21 de PPI Inversiones y publicado en su sitio web comentaron: “Los bonos soberanos en dólares volvieron a ser protagonistas en el mes de Marzo, pero no en el sentido que los inversores esperan. En concreto, el discurso más duro por parte de Cristina Kirchner contra la deuda del FMI, empeoro las expectativas de un acuerdo, mientras Martin Guzman intentó calmar las aguas con comunicados más amigables, en vano para las cotizaciones de los bonos. A su vez, el rebrote de casos de Coronavirus, y la falta de un plan económico no ayudan a una recuperación sostenida que la economía local necesita. En este marco, los bonos soberanos en dólares ley local acumularon rojos en el mes en promedio del 5.8%, y cotizan actualmente con paridades del 32.9% y rendimientos entre el 16.4% al 22.6%. Los Ley extranjera, cayeron un 5% promedio en el mes, cotizando con paridades del 34.1% promedio y rendimientos que van desde el 16% al 21.1%. En lo que va del año, ya acumulan pérdidas del 15.8% promedio para los ley local y 14.9% para los ley extranjera”[7].
Finalmente, en términos de contexto, en la columna semanal de Ámbito “Lo que se dice en las mesas” comentaron: “La política ingresa en la encerrona de las PASO y las legislativas mientras el mundo y los científicos locales advierten riesgos de fuertes rebrotes de la pandemia de ahora en más. Así que por las buenas o por las malas se teme que la actividad sufrirá. Por eso en las mesas señalan que ya en campaña y con este panorama los que aspiraban a la cautela fiscal para ir encuadrándose con los manuales del Fondo tendrán tragarse varios sapos porque el horno no está para bollos, con semejante nivel de deterioro social”.
Análisis y Estrategias: Dollar-Linked
Para el seguimiento de los títulos públicos DLK, el IAMC incluyó dentro del Subíndice de Bonos Cortos emitidos en dólares al T2V1 y al TV22. El mismo mostró una dinámica alcista semanal, +0,10%, a la vez que en lo que va del 2021 retrocede -3,07%. En cuanto a los rendimientos, el T2V1 muestra una TIR Anual del +10,52%, mientras que el TV22 arroja un rendimiento del +4,97%.
En el segmento de obligaciones negociables, ahora predominan rentabilidades positivas aunque se mantiene la liquidez limitada y escasas marcaciones de precios. Puntualmente, destacamos las ONs de IRSA 2021 y 2022, IRC4O e IRC7O, con rendimientos del +4,94% y +11,31% según lo informado por IAMC.
Tasas implícitas de ROFEX (31-Mar-21) e Inflación Esperada (REM)
Fuente: Rofex y BCRA.
Análisis y Estrategias: Títulos públicos en pesos
Con respecto a los títulos en moneda blanda, los mismos tuvieron una dinámica alcista en la última semana, con el Subíndice de Bonos Cortos en pesos del IAMC avanzando un +0,60% y el de Bonos Largos viéndose impulsado un -1,18%.
Finalmente, destacamos la licitación que tendrá lugar mañana, martes 6 de abril, Letras del Tesoro del Gobierno de la Ciudad de Buenos Aires. Las mismas tendrán 119 días de plazo y vencerán el 5 de agosto de 2021. Pagarán intereses según la tasa Badlar más un margen a licitar, y además incluirán un interés compensatorio en caso de que la variación del CER durante el período sea superior. Esto último, y en función de lo observado en la última licitación de un instrumento similar, implicaría un margen sobre Badlar del 0% dado que los inversores buscarían sólo la cobertura que les otorga el CER sin una tasa real adicional.
Fuente: Elaboración propia.
¡Buena semana!
(*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y candidato a Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de la ciudad de Buenos Aires. Anteriormente se desempeñó como Consultor en tareas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Re estructuraciones. Actualmente se desempeña como Analista de Renta Fija y Variable en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica.
