Los mercados internacionales al 06 de mayo: tres claves
- El equity global cerró la semana a la baja nuevamente, con el STOXX Global 1800 USD (SXW1) depreciándose un -1,3% (-14,9% YTD), mientras que el S&P 500 norteamericano se dejó un -0,2% (-13,5% YTD). En el mismo período, las tasas a 10 años de los US Treasuries pasaron de +2,9375% a +3,1424%, y el spread 10Y – 2Y desfiló de +0,21% a +0,41%. En este contexto, iShares S&P 500 Growth ETF (IVW) cayó un -0,9% (-20,9% YTD) mientras que el iShares S&P 500 Value ETF (IVE) se revalorizó un +0,5% (-5,0% YTD). Finalmente, las materias primas operaron en verde, con el Bloomberg Commodity Index (BCOM) avanzando un +0,7% (+31,4% YTD), aunque el Bloomberg Agriculture Subindex (BCOMAG) mostró un rojo de -1,9% (+24,2% YTD). A manera de resumen, desde el portal elEconomista.es comentaron: “La primera semana de mayo ha sido más que dolorosa para las bolsas europeas. El ‘leitmotiv’ de la semana ha sido la subida de tipos de 50 puntos básicos de la Fed el miércoles. Aunque era una decisión esperada y las palabras de Jerome Powell descartando subidas de 75 puntos básicos fueron muy bien recibidas en los parqués, la cosa cambió drásticamente este jueves. Los temores a la inflación y a una persistencia de la Fed en las subidas volvían, las tecnológicas sucumbían, el Nasdaq perdía un 5% y el contagio a Europa se volvía inevitable. Este viernes se ha mantenido la tendencia, acusándose con un informe de empleo de EEUU que demuestra que la Fed no puede relajarse ni un segundo dadas las presiones salariales. El bono americano a 10 años ha escalado por encima del 3,1% y los selectivos han vuelto a sufrir. En la semana, el EuroStoxx 50 se deja un 4,57% hasta los 3.629,05 puntos (hoy ha caído un 1,83%), mientras que el Ibex 35 pierde un 3% semanal hasta los 8.322 puntos tras dejarse en la jornada un 1,34%. Tanto la referencia europea como la española viven su peor semana desde noviembre pasado, cuando estalló la variante ómicron del covid”[1].
- El presidente de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, deslizó la posibilidad de que el banco central norteamericano precise aumentar las tasas reales de interés para combatir la inflación. Desde el portal Investing.com citaron la siguiente declaración del funcionario: “Si (las cadenas) no se relajan rápidamente o si la economía realmente está en un escenario de mayor presión, entonces probablemente tendremos que empujar las tasas reales a largo plazo a una postura restrictiva para equilibrar la oferta y la demanda”[2].
- Lipper comunicó que de las 434 compañías del S&P 500 que presentaron resultados del 1Q22 al 06/05/2022, el 79,0% superaron las expectativas de ganancias (resultado neto), frente al promedio histórico de sorpresas positivas de 66% y el promedio de los últimos cuatro trimestres de 83,1%[3]. Por su parte, desde Schroders analizaron el pasado 3 de mayo el avance de la temporada de resultados en un informe en su página web. Del mismo destacamos, en primer lugar, que el EPS ponderado por capitalización bursátil estaría superando las estimaciones del consenso de analistas en un +6,6%, mientras que la mediana de los últimos 15 años se ubicaría en +4,3%. En segundo lugar, destacan que el actual nivel de sorpresa estaría correlacionado con una performance positiva del S&P 500 del +1,6%. Al contrastar esto último con la reciente performance del mercado concluyen que el sentimiento negativo estaría dominando la escena[4].
Argentina: Repaso de variables e indicadores.
- RRII “brutas”: Acumulan en el año, al 2 de mayo, un avance de +USD 2.895 millones según el Informe Monetario Diario del BCRA del 05/05/2022, con un saldo positivo en el MULC de aproximadamente USD 103 millones. Cabe destacar que, durante el primer cuatrimestre del año, el sector agroexportador aportó USD 11.098 M, cifra máxima para los primeros cuatro meses del año desde el año 2003 (a partir del cual se cuenta con estadísticas publicadas por CIARA-CEC).
- Perspectivas Agro I: Según la Bolsa de Cereales de Bs As, la cosecha de maíz con destino grano comercial está prácticamente frenada (25% del área apta), a la espera de que evolucione la siembra de soja. Por su parte, el progreso de la cosecha cubre el 54,7 % de la superficie apta, registrando un rendimiento promedio nacional de 30,9 qq/Ha, por encima del especulado[5].
- Perspectivas Agro II: La cosecha de soja ya cubre el 20% del área implantada en los 45 partidos de la zona de influencia de la Bolsa de Cereales y Productos de Bahía Blanca. Los rindes se ubicarían en 26 quintales por hectárea, por debajo del promedio nacional que se estimaba la semana pasada en torno a 31 qq/Ha (30,9 qq/Ha según el último informe de la Bolsa de Cereales de Bs As)[6].
- Inflación: El recientemente publicado REM del BCRA del mes de abril sugirió un avance de precios para el cuarto mes del año del +5,6%, cercano a la estimación del +5,5% de consultoras privadas mencionado en el Informe de Bonos anterior (29.04.22) y dentro del rango de entre +5,5% y +6,0% adelantado en el Informe de Bonos del 22.04.2022.
- Salarios: En una nota de Estefanía Pozzo en Ámbito fechada el 26 de abril se mencionó un informe de la consultora pxq de Emmanuel Álvarez Agis, en el cual se expuso la necesidad de divisas para que mejoren los salarios reales: “’Dada la situación actual de la economía argentina en materia de reservas y brecha cambiaria (ambas, obviamente, están relacionadas) parece difícil que aumente el salario real de forma persistente’, dice el informe. Al mismo tiempo, los analistas también explican que el acuerdo con el FMI incide de manera negativa en la mejora de los ingresos reales de los trabajadores: ‘(El acuerdo) implica que se debe compatibilizar una suba del poder adquisitivo con por lo menos dos dinámicas macroeconómicas: mantener el tipo de cambio real y reducir el nivel de subsidios a la energía’”[7].
- Tipo de cambio nominal: El tipo de cambio oficial (A3500) cerró el viernes 06/05/2022 en $116,305, avanzando con respecto al jueves 5 según una TNA del +46,1%. El avance promedio diario analizado en mayo se ubica en +44,1%, mientras que durante se ubicó en +48,3% y en marzo en +34,4%.
- Tipo de cambio real I: En el “Informe semanal de Bonos al 10.09.2021” comentamos que en el “External Sector Report (ESR)” del FMI se sugería que el tipo de cambio real promedio de 2020 (118,4) lucía apreciado. Sin embargo, según las distintas metodologías referidas en el informe, el “REER gap” podría ubicarse desde -2,5% (sobre-depreciado) y +12,5% (sobre-apreciado), con un “midpoint” de +5,0% (aclarando que existe una incertidumbre significativa acerca del tipo de cambio real de equilibrio). Esto implicaría la necesidad de llevar el ITCRM hacia 124,4, un +27,6% por encima del 97,4 reportado por el BCRA para el 05/05. Sin embargo, del Memorando de Políticas Económicas y Financieras publicado en la página web del FMI el pasado 4 de marzo se desprende que el gobierno buscaría “calibrar su administración del tipo de cambio en pos de asegurar la competitividad el tipo de cambio real multilateral, y apoyar la acumulación de reservas”, señalando como deseable el nivel del ITCRM de finales de 2021, ya sea el 102,5 del 31/12/2021 o el 102,6 promedio de diciembre, aproximadamente entre un +5,2% y +5,3% por encima de lo observado al cierre de semana.
- Tipo de cambio real II: Asumiendo que el objetivo del BCRA en el marco del acuerdo con el FMI es mantener la competitividad de diciembre de 2021 (por ejemplo, 102,5 de ITCRM), podemos derivar a partir de los datos de inflación del REM y de las inflaciones esperadas para los socios comerciales sugeridas por el WEO de abril de 2022 cuál sería el tipo de cambio nominal de fin de año. Una primera metodología podría ser partir del ITCRM de finales de abril (98,2) y verificar qué aumento en términos reales es necesario (+4,4%). Suponemos que esta mejora puede darse en los 8 meses que restan hasta fin de año (+0,54% mensual). Luego, tomando el tipo de cambio nominal de finales de abril, este es multiplicado por la inflación proyectada en el REM y la depreciación real antes sugerida, para luego dividir por la inflación de los socios comerciales esperada (respetando las ponderaciones reportadas por el BCRA y realizando los ajustes algebraicos permitentes para convertir la inflación anual sugerida por el WEO en mediciones mensuales). De esta manera, arribamos a un tipo de cambio nominal de 157,15, por encima de los 155 sugeridos en el REM de Abril.
Bonos en dólares: Nueva semana roja para bonos y acciones.
En el septenario del 29 de abril al 6 de mayo, el Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares cayó un -2,37% medido en moneda dura, acumulando un retroceso del -19,85% en lo que va de 2022. Al mismo tiempo, el Merval en USD (medido a través del CCL en GD30) cayó un -2,63% (-0,39% YTD), con el CCL avanzando un +0,67% (+4,00% YTD), pasando de 206,7717 a 208,1553. En este contexto, el iShares JP Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY) opero nuevamente a la baja en la semana (-1,6%) y pierde -13,6% en lo que va de 2022. La renta variable emergente también operó en rojo (-3,4%) y ya se deja un -16,2% en el acumulado.
Bonos en Pesos & DLK: Los Dollar-Linked, protagonistas de abril, tuvieron un inicio accidentado en mayo.
Se observó una nueva semana favorable para los títulos públicos denominados en moneda local, dado que el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en pesos se revalorizó un +0,93% del 29 de abril al 6 de mayo, mientras que el de Bonos Largos avanzó un +3,74%. Por su parte, el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en dólares (T2V2 y TV23) operó a la baja en -2,68% durante el septenario, acumulando en lo que va del año una suba del +9,91% tras haber avanzado +19,90% en 2021.
(*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de CABA. Anteriormente se desempeñó como Consultor en temas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Reestructuraciones. Actualmente lo hace como Analista de Mercados en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica.
[1] Fuente: https://www.eleconomista.es/flash/20220506/#flash_22940
[2] Fuente: https://es.investing.com/news/economic-indicators/es-posible-que-debamos-llevar-tasas-reales-a-largo-plazo-a-territorio-restrictivo-kashkari-de-fed-2246695
[3] Fuente: https://lipperalpha.refinitiv.com/2022/05/this-week-in-earnings-22q1-may-6/
[4] Fuente: https://www.schroders.com/es/ar/simsa/vision-de-mercado/reportes-locales/temporada-de-balances-1q22/
[5] Fuente: https://www.bolsadecereales.com/imagenes/pass/2022-05/923-pas20220505.pdf
[6] Fuente: https://www.bcp.org.ar/v_novedades.asp?id_news=8927
[7] Fuente: https://www.ambito.com/economia/salario/estiman-dificil-una-suba-del-real-las-escasas-reservas-y-la-brecha-n5424890
