Los mercados internacionales al 5 de agosto: tres claves
- El equity global cerró una nueva semana al alza, con el STOXX Global 1800 USD (SXW1) apreciándose un +0,2% (-15,3% YTD), mientras que el S&P 500 norteamericano avanzó un +0,4% (-13,0% YTD). En el mismo período, las tasas a 10 años de los US Treasuries pasaron de +2,642% a +2,84%, el spread 10Y – 2Y se deslizó de -0,26% a -0,41% y el 10Y – 3M desde +0,27% a +0,31%. En este contexto, iShares S&P 500 Growth ETF (IVW) se revalorizó un +1,2% (-18,6% YTD) mientras que el iShares S&P 500 Value ETF (IVE) se dejó un -0,5% (-7,5% YTD). A manera de resumen, en el último informe “Perspectiva semanal” de Cohen, publicado en su página web, destacaron: “Semana difícil para los mercados globales. La tensión entre China y EE.UU por Taiwán y el sorprendente dato de empleo de julio desacomodaron las expectativas que venían mostrando los inversores. Los rendimientos de los bonos del Tesoro rebotaron mientras que los de alto rendimiento y los emergentes comprimieron spreads. Mientras tanto, dados los resultados empresariales mejores a lo esperado, los principales índices bursátiles mantuvieron el sendero alcista. Con la temporada de balances a punto de terminar, la mira de la semana estará puesta en la publicación del dato de inflación de julio”[1].
- El pasado viernes se conocieron los datos relacionados a la performance del mercado laboral norteamericano durante el mes de julio. Por un lado, sorprendió la creación de empleo medida a través del cambio en las nóminas no agrícolas y nóminas privadas no agrícolas, que se ubicaron en +528K y +471K, frente a los +250K y +230K esperados por el consenso de mercado y los +398K y +404K de la medición anterior. Por el otro, la tasa de desempleo pasó de 3,6% en junio a 3,5% en julio, mientras que la tasa de participación paso de 62,2% a 62,1%. En este marco, y dado los sólidos datos de empleo en se asocian a dinámicas inflacionistas, la curva de Tresuries mostró un movimiento ascendente el pasado viernes, y el S&P 500 cayó en torno a un -0,2%, con las acciones de “crecimiento” dejándose un -0,5% y las de “valor” avanzando un +0,1, en un claro cambio de “narrativa” en relación a las ruedas anteriores en dónde primó una suerte de expectativa de que la inflación ya habría alcanzado su techo y comenzaría a descender. Sin embargo, el dato macro clave, por sobre cualquier otro, es la inflación americana en sí misma y una desaceleración de la misma podría revitalizar el flujo hacia los activos de riesgo. Todavía no parecería ser el momento para esto, dado que el Core PCE de junio se ubicó en +4,8% anual, y el nowcasting de la Fed de Cleveland anticipa un +4,86% en julio y +4,95% en agosto. Sin embargo, que los commodities caigan casi un -14% desde los máximos del año vistos a principios de junio genera ciertas expectativas sobre los activos de riesgo.
- Según Lipper, de las 432 compañías del S&P 500 que presentaron resultados del 2Q22 al 05/08/2022, el 77,5% superaron las expectativas de ganancias (resultado neto), frente al promedio histórico de sorpresas positivas de 66,1% y al promedio de los últimos tres trimestres de 80,6%. Se estima que el crecimiento de los beneficios sea del +9,2% interanual (-1,5% al excluir el sector energético), con 7 de 11 sectores avanzando en relación al 2Q21. Asimismo, remarcaron que los sectores de mayor crecimiento en las ganancias serían energía (+296,5% YoY) e industria (+31,7% YoY), mientras que el de menor crecimiento sería el financiero (-21,2% YoY).
Argentina: Repaso de variables e indicadores.
- RRII “brutas” y liquidaciones de divisas del sector agroexportador: Acumulan en el año, al 2 de agosto, un retroceso de –USD 1.652 millones según el Informe Monetario Diario del BCRA del 05/08/2022, con un saldo positivo en el MULC de aproximadamente USD 266 millones. Cabe destacar que, durante los primeros siete meses del año, el sector agroexportador aportó USD 22.309 M, cifra máxima desde el año 2003 (a partir del cual se cuenta con estadísticas publicadas por CIARA-CEC).
- Perspectivas Agro: Según el último Informe PAS de la Bolsa de Cereales de Bs As (04/08/2022), la siembra de trigo alcanza al 3 de agosto el 99,6% de las 6,1 MHa proyectadas (antes 6,2 MHa). Por otro lado, reportaron que la cosecha de maíz totaliza un 81,4% del área apta en todo el país y la producción estimada se ubica en 49 MTn (-3,5 MTn o -6,7% menos que los 52,5 MTn en relación al ciclo 2020/2021). Finalmente, se indicó que el rinde promedio nacional descendió a los 70,0 qq/Ha desde 78,6 qq/Ha de la campaña anterior. Cabe resaltarse que estos 78,6 qq/Ha fueron, a su vez, 3 qq/Ha inferiores al ciclo 2019/2020[2].
- Inflación: Los analistas que participan del REM del BCRA esperan una inflación para el mes de julio de +7,5% mensual, un nivel marcadamente superior al +4,8% estimado en la publicación correspondiente a julio. Por otro lado, la inflación en CABA alcanzó un +7,7% en el séptimo mes del año, mientras que la variación del IPC Online de Bahía Blanca se habría ubicado en +5,07%.
- Tipo de cambio nominal: El tipo de cambio oficial (A3500) cerró el lunes 08/08/2022 en torno a $133,56, avanzando con respecto al lunes según una TNA del +61,6%. En lo que va de agosto, el promedio diario de las tasas de devaluación anualizadas se ubica en +65,0%.
- Tipo de cambio real: En el “Informe semanal de Bonos al 10.09.2021” comentamos que en el “External Sector Report (ESR)” correspondiente al 2021 del FMI se sugería que el tipo de cambio real promedio de 2020 (118,4) lucía apreciado. Sin embargo, según las distintas metodologías referidas en el informe, el “REER gap” podría ubicarse desde -2,5% (sobre-depreciado) y +12,5% (sobre-apreciado), con un “midpoint” de +5,0% (aclarando que existe una incertidumbre significativa acerca del tipo de cambio real de equilibrio). Esto implicaría la necesidad de llevar el ITCRM hacia 124,4, un +31,3% por encima del 94,7 reportado por el BCRA para el 29/07. Por su parte, en la recientemente publicada edición de este año del informe, el staff del FMI estima que el “REER gap” se ubicaría entre -5,0% y +5,0% respecto del 114,3 promedio del 2021, lo que implicaría una apreciación del +20,7%. Sin embargo, del Memorando de Políticas Económicas y Financieras publicado en la página web del FMI el pasado 4 de marzo se desprende que el gobierno buscaría “calibrar su administración del tipo de cambio en pos de asegurar la competitividad el tipo de cambio real multilateral, y apoyar la acumulación de reservas”, señalando como deseable el nivel del ITCRM de finales de 2021. Este podría ser el 102,5 del 31/12/2021, aproximadamente un +8,2% por encima de la última observación[3].
Bonos en dólares: Toma de ganancias tras los anuncios de Massa
En el septenario del 29 de julio al 5 de agosto, el Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares cayó un -2,60% medido en moneda dura y acumula ya un retroceso del -22,99% en lo que va de 2022. Al mismo tiempo, el Merval en USD (medido a través del CCL en GD30) se revalorizó un +1,8% (+8,4% YTD), con el CCL retrocediendo un -3,0% (+33,7% YTD) y pasando de 275,96 a 267,6471. En el mismo período, el iShares JP Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY) opero al alza (+0,5% WoW, -18,0% YTD) y el iShares MSCI Emerging Markets ETF acompañó (+0,3% WoW, -18,0% YTD).
En relación a los drivers detrás de la performance semanal, en el último informe de Research For Traders de Renta Fija Argentina señalaron: “Luego que el nuevo ministro de Economía, Sergio Massa, anunciara las esperadas medidas económicas, los bonos en dólares se tomaron su ganancia y cerraron con pérdidas en la semana […] Las medidas son positivas y están en la dirección que esperaba el mercado. La primera reacción del mercado fue positiva. El programa económico está enfocado a […] Pero todavía no se conocen los detalles acerca de cómo se cumplirá con la meta del 2,5% de déficit, de cómo y a qué costo el Tesoro planea conseguir pesos del mercado en la segunda mitad del año, ni qué incentivos se le dará al sector agro para que liquiden los dólares que se comprometió a liquidar […] El optimismo se fue diluyendo después que los inversores ponderaran la continua caída de reservas (en los últimos 35 días las reservas brutas cayeron unos USD 5.500 M), y no ayudó que muchos bancos extranjeros dieran su opinión negativa sobre las medidas recientemente anunciadas”[4].
Bonos en Pesos & DLK: Tímidos movimientos.
Se observó una semana de recuperación para los títulos públicos denominados en moneda local, dado que el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en pesos se revalorizó un +0,12% (+39,72% YTD) del 29 de julio al 05 de agosto, mientras que el de Bonos Largos acompañó con un alza del +0,80% (+17,77% YTD). Por su parte, el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en dólares (T2V2 y TV23) también operó bajista, apreciándose un -0,90% durante el septenario y acumulando en lo que va del año una suba del +23,79%.
Desde el frente del mercado primario, se destaca el llamado a una operación de conversión de títulos públicos por parte del Tesoro Nacional, que tendrá lugar el martes 9 de agosto. Los títulos a canjear son X16G2, SG162, S31G2, T2X2, S30S2, X21O2, S31O2. Se ofrecerán tres bonos duales con vencimiento en junio, julio y septiembre de 2023.
(*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de CABA. Anteriormente se desempeñó como Consultor en temas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Reestructuraciones. Actualmente lo hace como Analista de Mercados en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica.
[1] Fuente: https://perspectivas.cohen.com.ar/articulos/macroeconomia-perspectiva-semanal-30?utm_source=Personas+-+Clientes&utm_campaign=7423d35f4c-EMAIL_CAMPAIGN_2021_11_26_06_57_COPY_01&utm_medium=email&utm_term=0_40b0dea042-7423d35f4c-420670929
[2] Fuente: https://www.bolsadecereales.com/imagenes/pass/2022-08/936-pas220804.pdf & https://www.bolsadecereales.com/
[3] Fe de erratas: en el Informe de Bonos anterior se consignó que el ITCRM al 29 de julio era de 93,6 y correspondía 95,0.
[4] Fuente: Semáforo Financiero – RENTA FIJA Argentina, 05/08/2022.
