Los mercados internacionales al 16 de septiembre: tres claves
- El equity global cerró la semana a la baja, con el STOXX Global 1800 USD (SXW1) y el S&P 500 (SPX) depreciándose un -4,2% y -4,8%, respectivamente (-20,9% y -18,7% YTD). Las tasas a 10 años de los US Treasuries pasaron de +3,32% a +3,45%, mientras que el spread 10Y – 2Y comprimió desde -0,25% a -0,41% y el 10Y – 3M se mantuvo en +0,28%, verificándose un movimiento semanal de “bear flattening”. En este contexto, los ETFs de renta fija de US Treasuries, TIPS, Corporativos Investment Grade y Corporativos High Yield operaron con variaciones de -0,7%, -1,3%, -1,2% y -2,1% (-13,0%, -15,1%, -19,2% y -14,7% YTD). Estos movimientos se dieron en el marco de la presentación de los datos de inflación de agosto para EEUU el pasado martes, la cual se ubicó en +8,3%, por encima de lo esperado por el consenso de mercado en +8,1%. En la misma línea, la inflación núcleo se aceleró de +5,9% en julio a +6,3% en agosto, situándose por encima del +6,1% anual esperado. El hecho de que el avance de precios no muestre moderación reforzaría la actual política monetaria contractiva de la Fed.
- La Unión Europea propondría medidas para limitar los ingresos de las generadoras de electricidad de bajo costo y obligaría a las empresas de combustibles fósiles a compartir los beneficios que obtienen a causa de la suba en los precios de la energía. Además, la presidente de la Comisión Europea sostuvo la necesidad de actualizar los vínculos con países “fiables” y en áreas de crecimiento clave y asegurar el suministro de litio y tierras raras que impulsan el cambio a una economía verde.
- La inflación en el Reino Unido se habría desacelerado desde +10,1% anual en julio a +9,9% en agosto, ubicándose así por debajo del +10,2% esperado por el consenso de mercado. Si bien se trata de la primera medición que indica una baja respecto al mes anterior en los precios en más de un año, es poco probable que la misma cambie el sesgo de la política monetaria del Banco de Inglaterra (BoE). Por otro lado, es importante destacar que, tras el fallecimiento de la Reina Isabel II, el BoE pospuso la reunión de su comité de política monetaria y su próxima decisión de tipos de interés sería comunicada el 22 de septiembre. Según una encuesta de economistas de Reuters, se espera una suba de 50 puntos básicos.
Argentina: Repaso de variables e indicadores.
- Proyecto de “Ley de Consenso Fiscal”: El pasado jueves la Cámara de Diputados aprobó el proyecto de ley de Consenso Fiscal, que permite a las provincias aumentar el Impuesto a los Ingresos Brutos. Analistas sostienen que es el resultado de una negociación entre los gobernadores y el gobierno nacional para apoyar los recortes en las transferencias discretas a las provincias para reducir el déficit primario.
- Presupuesto 2023: El proyecto estima un crecimiento del PBI del orden de +2,0%, una inflación de +60,0% y un tipo de cambio oficial de ARS 269,9 para diciembre de 2023 (+62% interanual porque el proyecto calcula también un nivel de ARS 166,5 para diciembre de 2022). El déficit primario se ubicaría en -1,9% del PBI, según lo acordado con el FMI.
- RRII “brutas” y liquidaciones de divisas del sector agroexportador I: Según el último Informe Monetario Diario del BCRA (16/09/2022), las RRII brutas caen en el acumulado del año (hasta el 13 de septiembre) aproximadamente –USD 1.909 M, mientras que las compras de divisas netas en el mercado oficial de cambios se ubicarían en un verde de apenas +USD 1.415 M (+USD 1.375 luego de la introducción del nuevo dólar soja). Si sumamos las estimaciones informales de operadores de mercado, este saldo en el MULC podría ubicarse en +USD 2.187 M.
- RRII “brutas” y liquidaciones de divisas del sector agroexportador II: De acuerdo a lo expuesto en el último informe “Renta Fija Argentina” de Research For Traders, los datos de medios de comunicación sugieren que “…en apenas 9 días hábiles los productores comercializaron casi 7 millones de toneladas y las agroexportadoras liquidaron en el mercado de cambios local más de USD 3.500 M. De continuar la tendencia, la liquidación podría alcanzar a fin de este mes los USD 5.000 M”[1]. Asumiendo que estas cifras corresponden a las jornadas del 05/09 al 15/09, el BCRA habría logrado retener el 59% de lo aportado por los exportadores.
- Nuevas medidas del BCRA: El BCRA aumentó su Tasa de Política Monetaria (Leliq a 28 días) a una TNA del +75,00% (TEA +107,35%). Por su parte, la tasa mínima para plazos fijos de personas humanas hasta ARS 10 millones también se ubicaría en ese nivel (TEA para depósitos a 30 días del +107,50%). Además, el BCRA determinó que las personas que se beneficien del subsidio en las tarifas de servicios públicos no podrán, mientras mantengan ese beneficio, acceder al mercado oficial de cambios ni realizar operaciones con títulos que impliquen liquidación en moneda extranjera (como, MEP y CCL).
- Perspectivas Agro I: Nuevamente, en el último Informe PAS de la Bolsa de Cereales de Bs As (15/09/2022) se hizo hincapié sobre el impacto de la sequía en la zona sobre el cultivo de Trigo: “…a la escasez de lluvias y las heladas alternadas con temperaturas altas, se suman la aparición de focos de plagas y enfermedades. En consecuencia, el 34,3 % del área en pie presenta condición de cultivo Regular/Mala y el 46,2 % mantiene una condición hídrica Regular/Seca. De no concretarse las lluvias pronosticadas para los próximos días, y con las temperaturas en aumento, el actual escenario podría agravarse, incrementando las pérdidas de área y las mermas en los potenciales de rendimiento”. Además, se hizo hincapié sobre cierta heterogeneidad a nivel territorial, dado que el estado de los cultivos sobre el norte del área agrícola sería peor que el observado en el sur. Concretamente, es en esta última zona donde un 73,3% del área en pie mantiene una condición hídrica Adecuada/óptima, de la mano de los cuadros ubicados sobre zonas costeras que se vieron más beneficiados por las lluvias del mes de agosto[2].
- Perspectivas Agro II: Al igual que en el último PAS de la BCBA, en el más reciente informe GEA de la BCR se hizo foco en la situación de la “fina”: “El trigo sufre otro golpe con otra semana sin lluvias y con las heladas que se repiten al llegar el fin de semana. La condición regular a mala pasa del 54% al 70% en la región, o sea a 900.000 ha. Esta vez los registros más bajos se dieron entre el 10 y 11 de setiembre. En la región núcleo las mínimas estuvieron entre 0ºC y 3ºC bajo cero, con Hernando, en Córdoba, con 3,5ºC bajo cero. A principios de la semana ingenieros de los alrededores de Rosario alertaban del impacto: ‘revisando con lupa se ve tallos que pasaron de verdes a una coloración té con leche. Calculamos un 30% menos de espigas, daños que sin lluvias no se va a poder compensar y que pasará a los rindes’. ‘Las heladas están haciendo más daño que la sequía. Los regulares pueden pasar de los 20 qq/ha si para de helar’, señalan en Cañada de Gómez, pero todos en la región coinciden. Las variedades sensibles están muy afectadas, han sufrido daños graves y son gran parte de los cuadros que están en condiciones malas a regulares. Muchas áreas ya están dando por perdidos numerosos lotes afectados, como en Marcos Juárez, Cañada de Gómez y Bigand o Corral de Bustos”. Además, del informe se desprenden cifras de rindes de 15 a 20 qq/Ha para Marcos Juárez (dónde el promedio histórico es de 40 qq/Ha), de entre 20 y 25 qq/Ha para Rosario, 10 a 15 qq/Ha para Bigand (excepto que llueva más de 100 mm) y de 30 qq/Ha para Teodelina condicionales a lluvias el día domingo. En este contexto, destacaron: “La gran preocupación que generan estos rindes estimados es que con un rinde aún de 25 qq/ha, hay una pérdida de más de 325 dólares por hectárea como margen neto en campo alquilado”[3]. Finalmente, la falta de lluvias impacta también en la siembra de maíz, donde los lotes implantados alcanzan el 1% cuando a misma fecha del año pasado se observaba un 25%.
- Inflación: La inflación de agosto se ubicó en +7,0% mensual, por encima de las expectativas del consenso del +6,5% reflejadas en el último REM del BCRA y en línea con el +7,04% sugerido por el IPC Online de Bahía Blanca. Por otro lado, tanto el Índice de Precios Mayoristas como el Índice del Costo de la Construcción se ubicaron por encima de la inflación minorista, en +8,2% y +7,2% respectivamente.
- Tipo de cambio nominal: El tipo de cambio oficial (A3500) cerró el viernes 16/09/2022 en torno a $143,50, avanzando con respecto al jueves según una TNA del +80,3%. En cuanto a la dinámica durante septiembre, el promedio diario de las tasas de devaluación anualizadas se ubicó en +77,3%.
- Tipo de cambio real: En el “Informe semanal de Bonos al 10.09.2021” comentamos que en el “External Sector Report (ESR)” del FMI se sugería que el tipo de cambio real promedio de 2020 (118,4) lucía apreciado. Sin embargo, según las distintas metodologías referidas en el informe, el “REER gap” podría ubicarse desde -2,5% (sobre-depreciado) y +12,5% (sobre-apreciado), con un “midpoint” de +5,0% (aclarando que existe una incertidumbre significativa acerca del tipo de cambio real de equilibrio). Esto implicaría la necesidad de llevar el ITCRM hacia 124,4, un +37,9% por encima del 90,2 reportado por el BCRA para el 15/09. Sin embargo, del Memorando de Políticas Económicas y Financieras publicado en la página web del FMI el pasado 4 de marzo se desprende que el gobierno buscaría “calibrar su administración del tipo de cambio en pos de asegurar la competitividad el tipo de cambio real multilateral, y apoyar la acumulación de reservas”, señalando como deseable el nivel del ITCRM de finales de 2021. Este podría ser el 102,5 del 31/12/2021, aproximadamente un +13,7% por encima de la última observación.
Bonos en dólares: Nuevos retrocesos en un contexto internacional adverso.
En el septenario del 9 al 16 de septiembre, el Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares avanzó un +1,16% medido en moneda dura y acumula ya un retroceso del -26,63% en lo que va de 2022. Sin embargo, los bonos regidos bajo ley local retrocedieron en promedio un -5,6%, mientras que aquellos regidos bajo ley extranjera se dejaron un -3,8%. Al mismo tiempo, el Merval en USD (medido a través del CCL en GD30) se desvalorizó un -6,0% (+16,2% YTD), con el CCL avanzando un +7,2% (+50,2% YTD) y pasando de 280,46 a 300,70. En el mismo período, el iShares JP Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY) opero también a la baja (-1,9% WoW, -20,2% YTD), acompañado por el iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM) (-3,1% WoW, -22,6% YTD).
Bonos en Pesos & DLK: El tesoro colocó más de ARS 320.000 millones para hacer frente al vencimiento del remanente del T2X2.
Se observó una nueva semana alcista para los títulos públicos denominados en moneda local, dado que el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en pesos se revalorizó un +1,18% (+51,06% YTD) del 9 al 16 de septiembre, mientras que el de Bonos Largos acompañó por un +1,13% (+28,72% YTD). Por su parte, el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en dólares (T2V2, TV23, TV24) operó también en verde, apreciándose un +2,70% durante el septenario y acumulando una suba del +38,61% en lo que va del año.
En cuanto al frente del mercado primario, el pasado viernes el Tesoro encaró una nueva licitación en busca de aproximadamente ARS 120.781 M para cubrir el pago de renta y capital del remanente del Boncer T2X2 (Renta: ARS 0,178893 por cada VN 1; Amortización: ARS 2,7522 cada VN 1; VN Outstanding: 43.601.927.555). Habiendo ofrecido las Ledes S31E3 y Lecer X17F3 y X16J3, el gobierno captó ARS 320.594 (+165% por encima del vencimiento del T2X2), convalidando unas tasas efectivas anuales del +107,17%, -0,48% y +1,06% en cada uno de los instrumentos implicados.
(*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de CABA. Anteriormente se desempeñó como Consultor en temas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Reestructuraciones. Actualmente lo hace como Analista de Mercados en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica.
[1] Fuente: Semáforo Financiero – RENTA FIJA Argentina, 16/09/2022.
[2] Fuente: https://www.bolsadecereales.com/imagenes/pass/2022-09/943-pas20220915.pdf
[3] Fuente: https://www.bcr.com.ar/es/mercados/gea/seguimiento-de-cultivos/informe-semanal-zona-nucleo/trigo-70-regular-malo-y-rindes
