Por Julio Roque Calcagnino (*)
Los mercados internacionales al 16 de diciembre: tres claves
- Se vivió una nueva semana de retrocesos para el equity global, con el STOXX Global 1800 USD (SXW1) y el S&P 500 (SPX) depreciándose ambos un -2,1%, y acumulando caídas del -19,5% y -19,2% en lo que va del 2022. Las tasas a 10 años de los US Treasuries pasaron de +3,57% a +3,48%, mientras que el spread 10Y – 2Y se amplió desde -0,79% a -0,70% y el 10Y – 3M comprimió desde -0,73% a -0,81%. En este contexto, los ETFs de renta fija de US Treasuries, TIPS, Corporativos Investment Grade y Corporativos High Yield operaron con variaciones de +0,5%, -0,8%, +0,2% y -0,6% (-13,0%, -16,7%, -17,7% y -14,3% YTD). En relación a esta dinámica, desde el diario español Cinco Días comentaron: “El Banco Central Europeo (BCE) quiso aprovechar la última reunión del año para lanzar un mensaje contundente de que aún queda mucho por hacer en materia de subida de tipos de interés en la zona euro para frenar la escalada de los precios y el mercado lo digirió con ventas. Tanto el BCE como la Fed optaron por elevar las tasas en 50 puntos básicos, en línea con lo previsto por el mercado, pero reconociendo que el camino aún es incierto y que los recortes de tipos aún están muy lejanos”[1].
- Se vivieron dos eventos de alto calibre durante el último septenario: por un lado, la publicación de los datos de inflación de noviembre para EEUU; por el otro, la última decisión de tipos de interés de la Fed del 2022. En cuanto a lo primero, el pasado martes se conoció que la inflación se ubicó en un +7,1% interanual, por debajo del +7,3% esperado por el consenso de mercado y el +7,7% registrado en octubre. Luego, el miércoles el FOMC dispuso un nuevo aumento en las tasas de interés del +0,5%, pasando el piso del rango del +4,0% al +4,5%. El S&P 500 no acusó una respuesta considerable a ninguno de estos eventos, al registrar variaciones diarias del +0,7% y -0,6%, respectivamente. Sin embargo, en la jornada del jueves el principal índice de referencia norteamericano mostró un retroceso del -2,5%, asociado a un peor a lo especulado dato de ventas minoristas en EEUU. Sobre esto último, desde Research For Traders señalaron a primera hora del viernes: “Las ventas del viernes ocurren luego de un día difícil para los mercados. El decepcionante informe de ventas minoristas del jueves sugirió que la inflación está golpeando a los consumidores más de lo esperado. Esto preocupa porque el gasto de los consumidores se esté desacelerando, una señal que la economía se está debilitando”[2].
- A pesar de que el mal año para la renta variable implicó un ajuste en las valuaciones, desde BlackRock entienden que aún una recesión no estaría completamente “descontada” por lo mercados. Sobre esto, desde el portal elEconomista.es comentaron: “…el gigante mundial de la industria de inversión, mantiene una visión muy cauta con la renta variable a corto plazo y prefiere apostar por la deuda corporativa y las duraciones cortas de la deuda soberana, ante el cambio de paradigma que han introducido los bancos centrales con las subidas de tipos de interés en su lucha contra la inflación. La firma considera que las compañías todavía no están reflejando claramente las rebajas de beneficios que traerá una recesión de la actividad económica, donde el papel de los bancos centrales ya no podrá ser del de salvavidas”[3].
Argentina: Repaso de variables e indicadores.
- RRII “brutas” y liquidaciones de divisas del sector agroexportador I: Según el Informe Monetario Diario del BCRA del 15/12/2022, las RRII brutas caen en el acumulado del año (hasta el 12 de diciembre) aproximadamente –USD 68 M, mientras que las compras de divisas netas en el mercado oficial de cambios se ubicarían en un verde de apenas +USD 4.261 M (+USD 763 M luego de la introducción del “dólar soja II”, del 28/11 al 12/12). Si sumamos las estimaciones de operadores del mercado de cambios para el período del 13 al 16 del presente, este saldo en el MULC aumentaría por +USD 291 M.
- RRII “brutas” y liquidaciones de divisas del sector agroexportador II: Según Ámbito, el ingreso de divisas de parte del sector agroexportador por el “dólar soja II” se ubicaría en torno a USD 1.824 M. Por otro lado, según el Informe Monetario Diario del BCRA del 15/12/2022 y estimaciones de operadores de cambio, el BCRA habría comprado desde el 28/11 al 26/12 unos USD 1.054 M (57,8% de ratio de “captura”). Por su parte, de mantenerse el ritmo de liquidación de las primeras 13 ruedas del incentivo durante los 10 restantes, se superaría el “objetivo” de USD 3.000 M, alcanzándose unos USD 3.227 M. Asimismo, esta cifra se traduciría en compras netas del BCRA del orden de los USD 1.864 M, asumiendo que se mantiene la ratio de captura actual.
- RRII “brutas” y liquidaciones de divisas del sector agroexportador III: Analistas de mercado estimaron que las RRII netas según la metodología del FMI se ubicarían en USD 5.635 M al 07/12/2022. Modificando esta cifra por la variación de RRII brutas observada el 12/12/2022 y por el saldo en el MULC estimado por operadores del 13/12/2022 al 16/12/2022, arribamos a un guarismo de USD 6.513 M. Es importante destacar que la meta pactada con el FMI estipula cerrar el año con unas RRII netas del orden de los USD 7.325 M y de USD 6.575 M con el ajustador de organismos internacionales.
- Perspectivas Agro I: Según datos de la Bolsa de Cereales de Bs As, la siembra de soja cubre ya el 50,8% de las 16,7 MHa para la campaña 2022/23 y mantiene una demora interanual del -14,2 puntos porcentuales. Destacaron que la falta de humedad superficial continúa condicionando el avance de las sembradoras.
- Perspectivas Agro II: En cuanto a la difícil situación de la actual campaña, desde Ámbito comentaron: “El escenario es peor de lo pronosticado meses atrás: la falta de precipitaciones se convirtió en el denominador común de la cosecha de trigo 2022 y la campaña de maíz y soja 2022/23. Los resultados están a la vista, ya que según el último relevamiento de la Bolsa de Comercio de Rosario, la campaña triguera cerraría con apenas 11,5 millones de toneladas, lo que representa una caída del 50% respecto al ciclo previo. En tanto, la falta de humedad en el perfil del suelo sigue atrasando la siembra de soja que atraviesa su peor campaña en los últimos 20 años”[4].
- Inflación: El INDEC anunció que la inflación de noviembre fue de +4,9% mensual, muy por debajo de las expectativas del mercado (+6,1%) y 0,9 puntos porcentuales por debajo de la inflación de CABA (+5,8%). No obstante, resultó superior al +3,81% reflejado por el IPCOnline de Bahía Blanca. De convalidarse la inflación esperada del último REM para diciembre del +6,3%, la inflación del 2022 alcanzaría un guarismo del orden del +97,0%.
- Tipo de cambio nominal I: El tipo de cambio oficial (A3500) cerró el viernes 16/12/2022 en torno a $172,73, avanzando con respecto al miércoles según una TNA del +64,6%. En cuanto a la dinámica durante lo que va de diciembre, el promedio diario de las tasas de devaluación anualizadas se ubica en +76,0%.
- Tipo de cambio nominal II: Sobre la posibilidad de un ajuste en el ritmo de depreciación del dólar oficial, en una nota de Ignacio Olivera Doll en Bloomberg se comentó: “Desde el Gobierno ya empiezan a reconocer, en voz baja, el plan de desacelerar el crawling peg en los próximos meses, en sintonía con las expectativas que tienen de una baja en la inflación”. Además, en la misma publicación se destaca: “Los funcionarios creen que no se justifica mantener una velocidad de depreciación del tipo de cambio oficial como la actual, superior al 6% mensual, si los precios empiezan a converger al 4% a partir del primer trimestre del 2023, tal como ellos prevén, dijo una persona con conocimiento directo. El Ministerio de Economía y el banco central conversaron en diversas reuniones sobre una desaceleración del ritmo devaluatorio, que servirá como un ancla para precios que en el 2022 se mostraron desbocados”[5].
- Tipo de cambio real: En el “Informe semanal de Bonos al 10.09.2021” comentamos que en el “External Sector Report (ESR)” del FMI se sugería que el tipo de cambio real promedio de 2020 (118,4) lucía apreciado. Sin embargo, según las distintas metodologías referidas en el informe, el “REER gap” podría ubicarse desde -2,5% (sobre-depreciado) y +12,5% (sobre-apreciado), con un “midpoint” de +5,0% (aclarando que existe una incertidumbre significativa acerca del tipo de cambio real de equilibrio). Esto implicaría la necesidad de llevar el ITCRM hacia 124,4, un +34,9% por encima del 92,0 reportado por el BCRA para el 16/12. Sin embargo, del Memorando de Políticas Económicas y Financieras publicado en la página web del FMI el pasado 4 de marzo se desprende que el gobierno buscaría “calibrar su administración del tipo de cambio en pos de asegurar la competitividad el tipo de cambio real multilateral, y apoyar la acumulación de reservas”, señalando como deseable el nivel del ITCRM de finales de 2021. Este podría ser el 102,2 del 31/12/2021, aproximadamente un +11,1% de lo observado el pasado miércoles.
Bonos en dólares: Continúa la recuperación
En el septenario del 07 de septiembre al 16 de diciembre, el Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares (AL35, AE38, GD35, GD41, GD38) avanzó un +3,82% medido en moneda dura y acumula ya un retroceso del -20,04% en lo que va de 2022. Al mismo tiempo, el Merval en USD (medido a través del CCL en GD30 en T+2[6]) se desvalorizó un -0,9% (+20,3% YTD), con el CCL cayendo un -2,7% (+64,3% YTD) y pasando de 337,9048 a 328,8542. En el mismo período, el iShares JP Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY) operó a la baja (-0,3% WoW, -18,5% YTD), acompañado por el iShares MSCI Emerging Markets ETF (EEM) (-3,0% WoW, -22,6% YTD).
Bonos en Pesos & DLK: Excelente Licitación
Se observó una nueva semana alcista para los títulos públicos denominados en moneda local, dado que el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en pesos se revalorizó un +1,33% (+77,76% YTD) del 7 al 16 de diciembre. Por su parte, el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en dólares (T2V2, TV23, TV24, Duales, AL30 y GD30) acompañó, apreciándose un +3,53% durante el septenario y acumulando una suba del +88,74% en lo que va del año.
El Tesoro obtuvo ARS 770.000 M en la primera vuelta de su licitación del pasado miércoles, la cual incluía: Lelites, Lecer X21A3 (TIR real +4,1%), Ledes S31M3 (TIR +117,4%) y S28A2 (TIR +116,0%), Bonte TB27P, bonos DLK TV23 y T2V3 y un instrumento vinculado al dólar, exclusivamente para importadores inscritos en AFIP y Aduana. El total adjudicado superó los vencimientos de deuda por ARS 412.000 M. Tras el cierre de la operación, el ministro Massa comentó en la red social Twitter: “Estamos cerrando el año cumpliendo el compromiso de financiar el funcionamiento del Tesoro sin la utilización de adelantos transitorios del Banco Central”. Luego, el 15 de diciembre se captaron en segunda vuelta unos ARS 44.814 M adicionales.
Sobre la licitación, destacamos se destaca lo comentado por Pedro Siaba Serrate en una nota para La Nación: “El clima estuvo enrarecido en la última gran licitación del año. El Tesoro capturó $830.387 millones, superando los vencimientos ($411.513 millones). Así, hubo financiamiento extra por $418.874 millones. Si el déficit primario se acerca de la meta del FMI, el programa financiero en 2022 está cubierto. ¿La pregunta del millón? El origen de esos pesos. Incluso en un escenario de mayor liquidez, el resultado es sospechoso. Es probable que la participación de entes públicos y el sector bancario expliquen la demanda extraordinaria”[7].
Finalmente, resta mencionar el próximo miércoles 21 de diciembre la Municipalidad de Rosario volverá al mercado de capitales en busca de hasta ARS 950 millones, repartidos en tres Letras atadas a la tasa Badlar más un margen a licitar.
(*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de CABA. Anteriormente se desempeñó como Consultor en temas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Reestructuraciones. Actualmente lo hace como Analista de Mercados en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica.
[1] Fuente: https://cincodias.elpais.com/cincodias/2022/12/16/mercados/1671175653_562236.html
[2] Research For Traders – “Mercados globales: Futuros de EE.UU. operan en baja, debido a los temores de una recesión en 2023” – 16/12/2022
[3] Fuente: https://www.eleconomista.es/economia/noticias/12073427/12/22/BlackRock-cree-que-aun-no-esta-descontada-la-recesion.html
[4] Fuente: https://www.ambito.com/economia/sequia/por-la-se-redujo-50-la-cosecha-trigo-y-puede-caer-la-siembra-soja-n5608535
[5] Fuente: https://www.bloomberg.com/news/articles/2022-12-07/argentina-ralentizaria-fx-esperan-efecto-cfk-mercado-sin-bozal?leadSource=uverify%20wall
[6] Fuente: Refinitiv Eikon, RIC: “ARSCONT2=” (GD30 en T+2).
[7] Fuente: https://www.lanacion.com.ar/economia/mercados-bonos-licitacion-del-tesoro-y-dolar-soja-entre-los-temas-bajo-la-lupa-de-los-inversores-nid16122022/
