Informe semanal de Bonos al 17.06.2022

Los mercados internacionales al 17 de junio: tres claves

1. El equity global cerró la semana nuevamente a la baja, con el STOXX Global 1800 USD (SXW1) depreciándose un -5,9% (-23,4% YTD), mientras que el S&P 500 norteamericano se dejó un -5,8% (-22,9% YTD). En el mismo período, las tasas a 10 años de los US Treasuries pasaron de +3,20% a +3,28%, y el spread 10Y – 2Y desfiló de +0,10% a +0,06%. En este contexto, iShares S&P 500 Growth ETF (IVW) cayó un -5,0% (-30,0% YTD) mientras que el iShares S&P 500 Value ETF (IVE) acompañó en -6,5% (-14,9% YTD). A manera de resumen del septenario, desde el portal elEconomista.es comentaron: “Los bancos centrales han achuchado esta semana y de qué manera a las bolsas. Las plazas europeas acaban otra semana tan dramática como la anterior. El temor a la inflación y a que los responsables monetarios se pasen de frenada combatiéndola sigue haciendo daño a las acciones. El miedo a la recesión hay días que se respira. La semana acaba con la Reserva Federal protagonizando su mayor subida de una vez desde 1994 y con otros bancos centrales como el de Inglaterra o el de Suiza avanzando por esa senda. En el caso del órgano helvético, no subía el precio del dinero desde 2007. Aunque el BCE dio cierto oxígeno el miércoles al prometer una herramienta para evitar mayores diferenciales en los bonos periféricos, en julio seguirá los pasos de sus pares. Solo el Banco de Japón este viernes ha mantenido su tónica dovish. Aunque durante el día relucía cierto rebote después de tanta caída que podía maquillar la semana, las alzas se han ido esfumando a medida que Wall Street recordaba el contexto en el que estamos. La cuádruple hora bruja que se daba hoy fomentaba la estabilidad. El EuroStoxx 50 pierde un 0,31% en el día y un 4,47% en la semana hasta los 3.438,46 puntos. La referencia europea se dejaba la semana pasada un 4,88%. Por su parte, el Ibex 35 ha ganado hoy un 0,84%, pero retrocede un 2,92% en la semana hasta los 8.145,90 puntos. La semana anterior borró un 3,83%. En 2022, la referencia continental pierde un 20,01% (mercado bajista) y la española un 6,52%”[1].
2. El pasado miércoles la primera posición de futuros de gas natural en el Reino Unido avanzó un +31,2%, para luego retraerse un -9,4% y -13,6% los días jueves y viernes, cerrando la semana con un alza total del +38,0%. Esto se da luego de que Gazprom recortara el 60% de los suministros a Alemania a través del gasoducto Nord Stream 1 esta semana, al tiempo que anunciaba una reducción de oferta hacia Italia en un 15%.
3. Según Lipper, de las 499 compañías del S&P 500 que presentaron resultados del 1Q22 al 17/06/2022, el 77,4% superaron las expectativas de ganancias (resultado neto), frente al promedio histórico de sorpresas positivas de 66%. Asimismo, informaron que en la semana que del 20 de junio harán los propio siete empresas más[2].

Argentina: Repaso de variables e indicadores.

• RRII “brutas”: Acumulan en el año, al 13 de junio, un avance de +USD 1.689 millones según el Informe Monetario Diario del BCRA del 16/06/2022, con un saldo positivo en el MULC de aproximadamente USD 959 millones. Cabe destacar que, durante los primeros cinco meses del año, el sector agroexportador aportó USD 15.330 M, cifra máxima desde el año 2003 (a partir del cual se cuenta con estadísticas publicadas por CIARA-CEC).
• Perspectivas Agro: Desde la Bolsa de Cereales y Productos de Bahía Blanca se publicó el 11/03 el informe “RAE de TRIGO N°02_22/23”[3]. Sobre la situación internacional destacaron una reducción en la producción de trigo a nivel global y una caída en la ratio Stock/Consumo, y comentaron que “…en función del último informe del USDA, continúan las buenas perspectivas para la cosecha rusa, con aumentos mensuales en las estimaciones de producción y exportaciones. Para India, se revisaron a la baja las proyecciones de producción y envíos globales”.  Asimismo, en cuanto a la situación local destacaron que “Para el ciclo argentino 2022/23, el USDA mantuvo sus estimaciones de producción y exportaciones respecto al informe de mayo. En cuanto a la producción, la misma se estima en 20 M Tn, una caída interanual del 9,7%. Las exportaciones también caerían respecto al ciclo previo, a unas 14 M Tn (-15,2% i.a). Así, la participación en las exportaciones globales pasaría del 8,3% en el ciclo 2021/22 al 6,8% para la nueva campaña”. Finalmente, destacaron que en los 45 partidos de su área de influencia se espera una caída de la superficie sembrada del -3%, a la vez que comentaron que la plantación ya superaría el 21%.
• “Acciones de política para el fortalecimiento de la sostenibilidad del crecimiento y de la estabilidad macroeconómica”: el pasado jueves 15 de junio el gobierno publicó el DNU 331/2022, el cual estipula una “actualización” del presupuesto 2021 (recordemos que el 2022 no fue aprobado en el Congreso) consistente con un déficit primario de -2,5% del PIB, aunque reflejando los desafíos asociados al aumento en los precios internacionales de la energía. Asimismo, se comunicó la segmentación de tarifas de ciertos servicios públicos según el Decreto 332/2022. Finalmente, también se notificó el aumento de la tasa de rendimiento de las Letras de Liquidez (Leliq) a 28 días de plazo, pasando de +49% a +52% TNA (+61,77% a +66,51% TEA), como así también la suba de las tasas para plazos fijos minoristas y resto de colocaciones, evidenciándose una compresión de spreads de los mismos en relación a la Tasa de Política Monetaria[4].
• Segmentación de Tarifas I: A través del Decreto 332/2022 el gobierno habría emprendido el camino de la segmentación de tarifas de energía eléctrica y gas. Sin embargo, aún no parece ser claro a partir de cuándo se implementará esta segmentación. Existirían ahora tres niveles: “Mayores Ingresos” o Nivel 1, “Menores Ingresos” o Nivel 2 e “Ingresos Medios” o Nivel 3. El Nivel 1 enfrentaría una reducción gradual de subsidios hasta alcanzar la cobertura plena a finales de año. Por otro lado, el Nivel 2 enfrentaría un incremento porcentual anual del componente energía de su factura de hasta el 40% del “Coeficiente de Variación Salarial” (CVS) del año anterior. Finalmente, el Nivel 3 enfrentaría un incremento porcentual anual del componente energía de su factura de hasta el 80% del CVS del año anterior[5].
• Segmentación de Tarifas II: Sobre la temática, desde BAE Negocios comentaron: “La segmentación de las tarifas de los servicios públicos de luz y gas será a demanda. Es decir, el Estado claudicó en su intención de identificar a los usuarios que deberían dejar de recibir subsidios por lo que implementará un sistema de registro online para que cada persona informe si necesita (o no) las transferencias de recursos. La medida había sido pensada originalmente como una forma de ahorro fiscal. En la primera etapa de implementación, y suponiendo que el sistema de inscripción sea exitoso, se prevé un ahorro de $15.000 millones, es decir el 0,05% del PBI. La medida se informó el mismo día de la prórroga del Presupuesto 2022, que entre sus partidas incluye un incremento de recursos para CAMMESA del orden del 65%”[6].
• Segmentación de Tarifas III: Según comentó la periodista Sofía Diamante de La Nación, las distribuidoras verían complicada la operación de segmentación de tarifas y consideran a la medida como “improvisada”. En una nota publicada en la web del diario, se recogen los siguientes dichos provenientes de una de las compañías: “La implementación de la segmentación depende de cuándo se reglamente el decreto y de cuándo nos llegue la información sobre a quién hay que aplicarle cada tarifario. Nosotros no tenemos esos datos de ingresos”[7].
• Inflación: Por un lado, el avance de precios minoristas en CABA fue de +5,5% en mayo y registra un +58,8% interanual. Por el otro, el pasado martes se difundió el índice a nivel nacional, y el mismo se ubicó en +5,1%, levemente por debajo del +5,2% sugerido en último REM del BCRA.
• Tipo de cambio nominal: El tipo de cambio oficial (A3500) cerró el jueves 16/06/2022 en torno a $122,90, avanzando con respecto al jueves según una TNA del +61,0%. El avance promedio diario anualizado en junio se ubica ya en +52,0%, mientras que durante mayo se registró un +47,0%.
• Tipo de cambio real: En el “Informe semanal de Bonos al 10.09.2021” comentamos que en el “External Sector Report (ESR)” del FMI se sugería que el tipo de cambio real promedio de 2020 (118,4) lucía apreciado. Sin embargo, según las distintas metodologías referidas en el informe, el “REER gap” podría ubicarse desde -2,5% (sobre-depreciado) y +12,5% (sobre-apreciado), con un “midpoint” de +5,0% (aclarando que existe una incertidumbre significativa acerca del tipo de cambio real de equilibrio). Esto implicaría la necesidad de llevar el ITCRM hacia 124,4, un +29,9% por encima del 95,7 reportado por el BCRA para el 16/06. Sin embargo, del Memorando de Políticas Económicas y Financieras publicado en la página web del FMI el pasado 4 de marzo se desprende que el gobierno buscaría “calibrar su administración del tipo de cambio en pos de asegurar la competitividad el tipo de cambio real multilateral, y apoyar la acumulación de reservas”, señalando como deseable el nivel del ITCRM de finales de 2021. Este podría ser el 102,5 del 31/12/2021, aproximadamente un +7,1% por encima de la última observación.

Bonos en dólares: Los “dólares” financieros salen de su letargo.

En el septenario del 10 al 16 de junio, el Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares cayó un -1,53% medido en moneda dura, acumulando un retroceso del -27,99% en lo que va de 2022. Al mismo tiempo, el Merval en USD (medido a través del CCL en GD30) se desvalorizó un -8,8% (-13,6% YTD), con el CCL avanzando un +7,1% (+20,6% YTD), pasando de 225,4545 a 241,3917. En el mismo período, el iShares JP Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY) opero a la baja (-2,2% WTD, -19,0% YTD), acompañado por el iShares MSCI Emerging Markets ETF (-3,9% WTD, -19,1% YTD).

Con las dificultades observadas durante lo que va de junio en el segmento de bonos en moneda local, los dólares financieros salieron de su letargo. Concretamente, el CCL implícito en el GD30 avanzó un +14,7% en el acumulado del mes y cerró el pasado jueves en torno a 241,39. En el mismo contexto, el MEP según GD30 avanzó un +12,9% MTD y cerró la semana en aproximadamente 234,04. A partir de los datos del ITCRM al 16/06/2022, estimamos el ITCRM en base al CCL para evaluar el nivel de “competitividad” del dólar financiero. Si bien se observa una apreciación real del -6,7% utilizando el MEP y del -5,9% usando el CCL en lo que va del año, los niveles actuales son más competitivos que el promedio del ITCRM del año 2002 (+8,2% y +11,6%, respectivamente), aunque un tanto alejados (-12,5% y -9,8%) del máximo nivel observado en ese año (post abandono de la convertibilidad).

ITCRM en base al tipo de cambio oficial, MEP y CCL[8]

Bonos en Pesos & DLK: Según Pesce, el BCRA no habría intervenido el jueves.

En cuanto a la performance de la curva en pesos durante la semana, los bonos a tasa fija (TO23 y TO26) promediaron avances del +0,65% mientras que aquellos atados a la tasa Badlar (TB23, PR15, PBA25, BDC24, BAY23, CO23 y BDC28) pasaron al frente por un +1,49%, destacándose el TB23 (+4,16%) y BDC24 (+2,83%). Finalmente, aquellos atados al CER (del T2X2 al CUAP) avanzaron en promedio +2,35%, destacándose el PARP (+7,14%), TX28 (+5,15%), TX26 (+4,72%) y DICP (+4,79%). Finalmente, las Lecer promediaron subas del +4,84% y los bonos DLK del +0,87% (debido a la operatoria especialmente “pesada” del TV24).

Sobre la dinámica del segmento de títulos públicos en moneda local, destacamos las declaraciones de Pesce recogidas por el diario El Economista el pasado viernes 17 de junio: “El presidente del BCRA, Miguel Pesce, afirmó hoy que la intervención de la entidad, como prestamista de última instancia, ‘recompuso la curva’ de la caída de los bonos públicos en pesos, y pronosticó que ‘la semana que viene se estará normalizando’”[9]. Además, el titular del BCRA habría afirmado que el pasado jueves 16 no se realizaron intervenciones.

Finalmente, resta mencionar que el pasado 14 de junio se adjudicaron ARS 21.587 en títulos públicos en la primera vuelta de la primera licitación del Tesoro luego de la “semana negra”[10] para los títulos en pesos. El 40% fue a instrumentos a tasa fija (Lelites y Ledes), mientras que el 60% fue a títulos atados al CER. En cuanto al total recaudado, se trataría de una cifra superior a los ARS 14.000 M pretendidos y los ARS 11.000M de vencimientos, según informaron desde IProfesional[11]. En cuanto al nivel de tasas convalidado, desde Ámbito señalaron: “…desde Portfolio Personal se estimó que ‘las tasas de colocación a simple vista parecen por debajo de lo que ofrecían estos títulos en el mercado secundario’, ya que ‘las Lecer a octubre y diciembre fueron colocadas al 2,02% y 3,01%, respectivamente, lo cual es alrededor de 120 y 75 puntos básicos por debajo del mercado’”[12]. Cabe destacar que esta licitación podría haber sido “simbólica”, dado que el nivel de vencimientos era bastante acotado. En este sentido, lo que se perfila como todo un desafío es la subasta de títulos prevista para el próximo martes 28 de junio (liquidación 30/06/2022), donde los analistas de mercado estiman vencimientos por aproximadamente ARS 599.000 M.

 (*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de CABA. Anteriormente se desempeñó como Consultor en temas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Reestructuraciones. Actualmente lo hace como Analista de Mercados en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica.

[1] Fuente: https://www.eleconomista.es/flash/#flash_24827

[2] Fuente: https://lipperalpha.refinitiv.com/2022/06/this-week-in-earnings-22q1-june-17-2022/

[3] Fuente: https://www.bcp.org.ar/v_novedades.asp?id_news=8981

[4] Fuente: https://www.argentina.gob.ar/noticias/acciones-de-politica-para-el-fortalecimiento-de-la-sostenibilidad-del-crecimiento-y-de-la

[5] Fuentes: https://www.argentina.gob.ar/noticias/el-gobierno-anuncio-el-regimen-de-segmentacion-de-subsidios-residenciales-de-los-servicios & https://www.infobae.com/economia/2022/06/16/nueva-segmentacion-de-tarifas-de-gas-y-luz-habra-que-registrarse-para-seguir-cobrando-el-subsidio/

[6] Fuente: https://www.baenegocios.com.ar/economia/El-Gobierno-oficializo-la-segmentacion-de-tarifas-pero-los-subsidios-seguiran-creciendo-20220616-0127.html

[7] Fuente: https://www.lanacion.com.ar/economia/tarifas-gas-y-electricidad-las-empresas-ven-complicada-la-implementacion-de-la-segmentacion-nid17062022/

[8] La fórmula del ITCRM en base al MEP y CCL es similar a la utilizada en https://github.com/CamiloCisera/ITCRM-CCL/blob/master/ITCRMxCCL.py

[9] Fuente: https://eleconomista.com.ar/economia/miguel-pesce-sobre-mercado-deuda-pesos-la-semana-viene-estara-normalizando-n54069

[10] Lectura sugerida “post-semana negra”: https://www.nchacobursatil.com.ar/site/uploads/archivos/Comentario%20semanal%20130622.pdf

[11] Fuente: https://www.iprofesional.com/finanzas/364188-bajara-tension-por-el-dolar-tras-licitacion-de-deuda-de-guzman

[12] Fuente: https://www.ambito.com/economia/banco-central/emmanuel-alvarez-agis-la-reaccion-del-gobierno-no-es-compatible-el-riesgo-actual-n5464578

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