Los mercados internacionales al 18 de febrero: tres claves
- El equity global cerró nuevamente la semana en rojo, con el STOXX Global 1800 USD (SXW1) depreciándose un -1,9% (-7,9% YTD), a la vez que el S&P 500 norteamericano se desvalorizó un -1,6% (-8,8% YTD). En el mismo período, las tasas a 10 años de los US Treasuries pasaron de +1,9181% a +1,9164%, y el spread 10Y – 2Y desfilando de +0,43% a +0,45%. En este contexto, iShares S&P 500 Growth ETF (IVW) se retrajo un -1,8% (-13,5% YTD) mientras que el iShares S&P 500 Value ETF (IVE) lo hizo por -1,2% (-3,1% YTD). Finalmente, las materias primas operaron nuevamente en verde, con el Bloomberg Commodity Index (BCOM) avanzando un +1,6% (+12,6% YTD), esta vez acompañado por el Bloomberg Agriculture Subindex (BCOMAG) que pasó al frente por un +0,1% (+10,6% YTD). Así, al cierre de la semana, desde el portal elEconomista.es comentaron: “De nuevo, la tensión entre Rusia y Occidente por la posible invasión de Ucrania ha golpeado a los mercados europeos, que cierran en rojo, aunque mantienen soportes. La clave del día ha sido la amenaza del Gobierno alemán de cancelar Nord Stream 2, el gasoducto ya construido entre Rusia y el país centroeuropeo, si el presidente ruso, Vladimir Putin, lanza el ataque contra Ucrania. La posibilidad llevaba semanas sobre la mesa, pero el Ejecutivo germano no lo había declarado de forma tan directa hasta ahora. Tras el anuncio, todas las bolsas europeas, que llevaban casi toda la mañana planas, se han hundido”[1].
- A diferencia de lo vivido en diciembre[2], la publicación de las minutas de la última reunión del FOMC fue menos disruptiva en esta ocasión. En línea con esto, desde Delphos Investment comentaron en sus Claves del día del 17 de Febrero de 2022: “Las minutas del FOMC de la Fed no trajeron noticias, lo que fue una buena noticia en sí”.
- Según Lipper, de las 417 compañías del S&P 500 que presentaron resultados del 4Q21 al 18/02/2022, el 77,9% superaron las expectativas de ganancias (resultado neto), frente al promedio histórico de sorpresas positivas de 66%[3].
Argentina: Repaso de variables e indicadores.
- Acuerdo con el FMI: El proyecto de Ley que autoriza el acuerdo con el FMI ya se encontraría casi listo para ser enviado al Congreso. El mismo deberá tener un tratamiento acelerado, para estar aprobado a mediados de marzo.
- Inflación: La medición correspondiente al mes de enero fue de +3,9% mensual y +50,7% interanual, apenas por encima del +3,8% de diciembre. Una parte importante de la medición de enero se explicó por el impacto de la sequía sobre los precios de las frutas y las verduras.
- RRII “brutas”: Acumulan en el año, al 15 de febrero, una caída de –USD 2.381 millones según el Informe Monetario Diario del BCRA del 18/02/2022, con un saldo negativo en el MULC de aproximadamente -USD 41 millones. Por su parte, el rubro Organismos Internacionales registró salidas por –USD 1.219 MM, mientras que Otras Operaciones del Sector Público convalidó un flujo de –USD 874 millones y Otros (incl. pases pasivos en USD con el exterior) por -USD 111 MM. Finalmente, el rubro Efectivo Mínimo sustrajo RRII brutas por -USD 136 MM.
- Perspectivas Agro I: Desde la Bolsa de Cereales y Productos de Bahía Blanca se publicó el 17/02 el 2° Reporte Febrero de Estado de Cultivos de Gruesa. En el mismo, se informó que las condiciones de cultivo de maíz, soja y girasol en su área de influencia (este y sureste de PBA y oeste de La Pampa) es “buena”, “buena a regular” y “buena”, respectivamente. Con respecto a la soja, se comentó: “A pesar de la mejora en la condición por las lluvias de febrero, la oleaginosa se mantiene como el cultivo estival más afectado por la sequía de enero. La superficie correspondiente a siembra de segunda se encuentras aún en estado vegetativo, con escaso porte y pérdida de plantas por las condiciones climáticas adversas”[4].
- Perspectivas Agro II: Desde Ámbito Financiero alertaron las dificultades que atraviesa la soja debido a la escasez de lluvias: “Los lotes de soja de la zona núcleo están sufriendo un duro embate por la falta de lluvias. La zona sur de Santa Fe, el norte bonaerense y el centro y este de Córdoba tuvo importantes recortes de rendimiento y desde la Bolsa de Comercio de Rosario no descartan que esta campaña se ubique por debajo de la de 2017/2018”. Sin embargo, destacaron que “…repunte en la cotización podría ser una buena noticia para el ingreso de divisas al país y para el mercado cambiario, tal como ocurrió el año pasado, cuando la soja alcanzó su precio más alto en nueve años y esto se reflejó en un récord de ingreso de dólares al país por parte del sector del agro. Sin embargo algo que parece ser positivo, los elevados precios no se corresponden con un buen motivo: se espera que como consecuencia de la sequía haya una menor cantidad de volúmenes exportados, por lo que la suba del precio serviría apenas para compensar una menor cosecha”[5].
- Tipo de cambio nominal: El tipo de cambio mayorista (Com. A 3500) mostró un avance del +22,1% durante 2021, observándose un deslizamiento del +1,0% en octubre, del +1,2% en noviembre y del +1,8% en diciembre. En cuanto a la dinámica de enero, se observó un avance del +2,20% (+25,1% TNA), mientras que en lo que va de febrero el tipo de cambio oficial avanzó +1,7% (+34,0% TNA) y en el acumulado del año un +3,9% (+28,6% TNA). De mantenerse las velocidades actuales de avance en el tipo de cambio oficial (+28,6% y +34,0% TNA), el tipo de cambio oficial podría terminar entre 107,36 y 107,48 el 25/02, y entre 110,21 y 111,86 el 31/03 (por debajo del 107,51 y 111,85 que sugieren los últimos Ajuste de los futuros DLR/FEB22 y DLR/MAR22 de ROFEX, como así también del 108,00 y 112,59 sugeridos por el REM del BCRA de Enero de 2022).
- Tipo de cambio real: Durante 2021, el ITCRM pasó de 124,8 a 102,5 (-17,8% interanual), y promedió diariamente un nivel de 114,3. En cuanto a la competitividad del tipo de cambio real, en el “Informe semanal de Bonos al 10.09.2021” comentábamos que en el “External Sector Report (ESR)” del FMI se sugería que el tipo de cambio real promedio de 2020 (118,4) lucía apreciado. Sin embargo, según las distintas metodologías referidas en el informe, el “REER gap” podría ubicarse desde -2,5% (sobre-depreciado) y +12,5% (sobre-apreciado), con un “midpoint” de +5,0% (aunque aclarando que existe una incertidumbre significativa acerca del tipo de cambio real de equilibrio). Esto implicaría la necesidad de llevar el ITCRM hacia 124,4, +19,1% por encima del 103,7 reportado por el BCRA para el 16/02.
Bonos en dólares: Las paridades continúan muy deprimidas.
En el septenario del 11 al 18 de febrero, el Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares se revalorizó un +0,61% medido en moneda dura, acumulando una caída del -5,53% en lo que va de 2022. Por su parte, el Merval en USD (medido a través del CCL en AL30) avanzó +3,59% WoW, traccionado por una retracción del CCL de -2,09%, y avanza +3,35% en el año. En este contexto, el iShares JP Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY) mostró un avance del +0,8% en la semana, a la vez que perdió -4,2% en lo que va de 2022 y -7,1% el año pasado.
Actualmente, los Globales (Ley Extranjera) promedian un precio de USD 35,13, siendo el más valioso el GD38 con USD 40,30, mientras que el GD46 con USD 31,00 seria aquel menos apreciado por los inversores. Estos precios contrastan marcadamente con las “Recovery Rates” sobre bonos soberanos en cesación de pagos. Esta métrica se define como el precio promedio en mercado secundario, expresado en porcentaje del “valor par”, a los 30 días del evento crediticio. Se computa una espera de 30 días para que los precios incorporen información y que reflejen expectativas del recupero final (tras una reestructuración). Según distintas metodologías de cálculo, desde Moody’s estimaron este guarismo para el período de 1985 a 2002 entre 34% y 41%, mientras que desde William Blair & Company, banco de inversión multinacional estadounidense, arribaron a cifras de de 40% y 51%[6].
Si, hipotéticamente, el 31/12/2023 tuviese lugar una reestructuración de deuda y se ofreciese a los inversores (independientemente de la combinación de quitas y esperas) nuevos títulos de valor USD 40 cada VN 100, un inversor que comprase Globales a los precios del pasado viernes materializaría una TIR positiva de la compra, cobro de cupones y posterior venta en cualquiera de los títulos de la curva. Concretamente, en el GD29 verificaría un +9,5%, en el GD30 un +8,1%, en el GD35 un +14,4%, en el GD38 un +6,3%, en el GD41 un +13,2% y en el GD46 un +18,4%.
Asimismo, de un relevamiento de más de 10 fuentes de mercado (locales e internacionales) observamos que el GD35 es “top pick” dentro del segmento de los títulos públicos en dólares, con algunas menciones a los GD41 y GD38.
Bonos en Pesos & DLK: No se detiene el “rally”.
Luego se observarse subas del +1,43% y +2,22% en la primera semana del 2022, los subíndices de Bonos Cortos y Bonos Largos emitidos en pesos del IAMC no perdieron fuerza y se revalorizaron +0,99% y +3,34% en el segundo septenario del año, para luego hacerlo por +0,79% y +0,69% en el tercero, +0,48% y +2,66% en el cuarto y +1,24% y +1,62% en el quinto. Recién en la sexta semana del año pudo verificarse una dinámica mixta, con los títulos de corta duration revalorizándose +0,67% y los de larga retrayéndose un -1,21%, para luego en la séptima volver a operar alcista en ambos segmentos: +0,80% y +1,83%. Por su parte, el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en dólares (TV22, T2V2 y TV23) operó plano en +0,08% del 11 al 18 de febrero, acumulando en lo que va del año una suba del +0,07% y luego de haber avanzado +19,90% en 2021.
Finalmente, en el frente del mercado primario, el pasado jueves 10 de febrero tuvo lugar una nueva licitación de Letras y Bonos del Tesoro, con fecha de liquidación prevista para el lunes 14. En esta operación, el Tesoro captó un valor nominal adjudicado de $100.907 millones ($98.270 de valor efectivo adjudicado). Se recibieron 778 ofertas en un contexto de prácticamente nulos vencimientos de otros instrumentos. La mayor demanda estuvo nuevamente concentrada en la Lecer X20E3, con un VNO adjudicado de $57.000 millones, cerrando a una TIREA del -0,89%. La próxima subasta tendrá lugar el jueves 24 de febrero, y la fecha de liquidación de la misma está prevista para el miércoles 2 de marzo.(*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de CABA. Anteriormente se desempeñó como Consultor en temas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Reestructuraciones. Actualmente lo hace como Analista de M
[1] Fuente: https://www.eleconomista.es/flash/20220218/#flash_19226
[2] Ver: https://www.rosariofinanzas.com.ar/informe-semanal-de-bonos-al-07-01-2021/
[3] Fuente: https://lipperalpha.refinitiv.com/2022/02/sp-500-earnings-dashboard-3/
[4] Fuente: https://www.bcp.org.ar/v_novedades.asp?id_news=8817
[5] Fuente: https://www.ambito.com/economia/soja/mal-momento-la-la-falta-lluvias-el-45-los-cultivos-se-encuentra-estado-regular-malo-n5376503
[6] Fuentes: https://www.iiiglobal.org/sites/default/files/Sovereign_Bond_Defaults_Levey%283%29.pdf & https://www.williamblairfunds.com/resources/docs/Fund-Literature/White-Papers//202007SovereignDebtRestructuringOutlook.pdf
