Los mercados internacionales al 27 de mayo: tres claves
- El equity global cerró la semana al alza, con el STOXX Global 1800 USD (SXW1) apreciándose un +5,4% (-13,7% YTD), mientras que el S&P 500 norteamericano pasó al frente por un +6,6% (-12,8% YTD). En el mismo período, las tasas a 10 años de los US Treasuries pasaron de +2,79% a +2,74%, y el spread 10Y – 2Y desfiló de +0,20% a +0,26%. En este contexto, iShares S&P 500 Growth ETF (IVW) avanzó un +7,3% (-21,0% YTD) mientras que el iShares S&P 500 Value ETF (IVE) acompañó en +6,0% (-3,2% YTD). Finalmente, las materias primas operaron en verde, con el Bloomberg Commodity Index (BCOM) avanzando un +2,5% (+35,0% YTD), aunque el Bloomberg Agriculture Subindex (BCOMAG) mostró un verde de +0,1% (+27,8% YTD). A manera de resumen, desde el diario económico español Cinco Días comentaron: “La incertidumbre sobre el futuro de la economía y la política monetaria sigue siendo muy elevada, pero los inversores empiezan a ver algo de esperanza. La simple idea de que la Reserva Federal no se plantee un alza de tipos superior a los 50 puntos básicos es las próximas reuniones ha servido de alivio a los inversores. Las compras han regresado a las Bolsas y el Ibex 35 no ha permanecido ajeno a esta tendencia. Con una subida del 0,5% el viernes el selectivo logró un pleno de subidas en la semana. En las últimas cinco jornadas la Bolsa se revaloriza un 5,29%, el mejor saldo en dos meses. Después de recuperar los 8.900 puntos el Ibex 35 revalida los máximos anuales y apunta a los 9.000 puntos, barrera infranqueable desde el mes de noviembre”[1].
- Sólo dos sectores en EEUU acumulan ganancias en lo que va del 2022. Por un lado, tenemos al sector energético, con el XLE como su ETF de referencia, que avanzó un +59,5%. Por el otro, tenemos a las empresas de servicios públicos (Utilities), cuyo ETF XLU que presenta un verde del +5,3%. En el otro extremo, encontramos al XLK tecnológico y al XLY de consumo discrecional que acumulan caídas del -18,6% y -24,8%. Sin embargo, cabe destacar que, durante la última semana donde todos los sectores operaron al alza, el XLY se lució avanzando un +9,5%, seguido por el XLE (+8,3%), XLF (+8,0%) y XLK (+7,9%).
- En el último “Weekly commentary” del BlackRock Investment Institute, publicado el pasado 23 de mayo, se planteó un “downgrade” hacia “neutral” de la renta variable de países desarrollados. Detrás de esto está la incertidumbre en torno a las políticas en relación a un entorno macroeconómico que se deteriora. A la vez, advierten en torno a los riesgos de que los bancos centrales deban “pisar los frenos” al enfocarse únicamente en el fenómeno inflacionario[2].
Argentina: Repaso de variables e indicadores.
- RRII “brutas”: Acumulan en el año, al 23 de mayo, un avance de +USD 1.984 millones según el Informe Monetario Diario del BCRA del 27/05/2022, con un saldo positivo en el MULC de aproximadamente USD 1.039 millones.
- Objetivo de RRII: Del Memorando de Políticas Económicas y Financieras con el FMI se desprende que el BCRA debe acumular RRII netas por USD 2.900 M en el segundo trimestre, USD 300 M en el tercero y USD 1.400 M en el cuarto. Desde Infobae destacaron el pasado 28 de mayo que “…la Consultora 1816 estima que en lo que va del segundo trimestre las reservas netas acumulan una baja de USD 300 millones y se ubican en USD 3.400 millones, aproximadamente. Para cumplir con la meta, calculó que el Central tendría que sumar unos USD 3.000 millones de acá hasta finales de junio, un objetivo aún muy lejano”[3]. A manera de referencia, en junio de 2021 las compras netas en el MULC alcanzaron los USD 727 millones, a la vez que los USD 925 M acumulados en lo que va de mayo lucen magros en relación a los USD 2.089 M adquiridos en el mismo mes del año pasado.
- Perspectivas Agro: Según el último informe GEA de la Bolsa de Comercio de Rosario, la intención de siembra de trigo caería un -15% debido a reservas hídricas inadecuadas, mientras que el maíz caería entre un -5% y -10% y la soja volvería a ganar espacios. Por otro lado, en el último informe PAS de la Bolsa de Cereales de Bs As se proyecta una siembra de 6,6 MHa para la campaña 2022/23, aproximadamente un -1,5% por debajo de la superficie sembrada en la 2021/22[4].
- Inflación: Según el último REM del BCRA, la inflación de abril que terminó en +6,0% se esperaba en +5,6%, mientras que se proyecta aquella de mayo en +4,4%. En cuanto a las expectativas para el año 2022, la cifra especulada era del +65,1%, la cual podría ser corregida a +65,7% luego de computar la mayor inflación verificada en mayo. Sin embargo, desde La Nación anticiparon que la inflación en mayo se mantendría en torno al +5,0%, con las estimaciones de las consultoras LCG en un +5,5% (piso), +5,3% de acuerdo a EcoGo y poco por arriba del +5,0% según C&T Asesores Económicos[5].
- Tipo de cambio nominal: El tipo de cambio oficial (A3500) cerró el viernes 27/05/2022 en $119,5583, avanzando con respecto al jueves según una TNA del +44,3%. El avance promedio diario analizado en mayo se ubicaría en +47,0%, mientras que durante abril se registró un +48,3% y en marzo +34,4%.
- Tipo de cambio real: En el “Informe semanal de Bonos al 10.09.2021” comentamos que en el “External Sector Report (ESR)” del FMI se sugería que el tipo de cambio real promedio de 2020 (118,4) lucía apreciado. Sin embargo, según las distintas metodologías referidas en el informe, el “REER gap” podría ubicarse desde -2,5% (sobre-depreciado) y +12,5% (sobre-apreciado), con un “midpoint” de +5,0% (aclarando que existe una incertidumbre significativa acerca del tipo de cambio real de equilibrio). Esto implicaría la necesidad de llevar el ITCRM hacia 124,4, un +26,3% por encima del 98,5 reportado por el BCRA para el 24/05. Sin embargo, del Memorando de Políticas Económicas y Financieras publicado en la página web del FMI el pasado 4 de marzo se desprende que el gobierno buscaría “calibrar su administración del tipo de cambio en pos de asegurar la competitividad el tipo de cambio real multilateral, y apoyar la acumulación de reservas”, señalando como deseable el nivel del ITCRM de finales de 2021. Este podría ser el 102,5 del 31/12/2021, aproximadamente un +4,1% por encima de la última observación.
Bonos en dólares: Favorecidos por el contexto global.
En el septenario del 20 al 27 de mayo, el Subíndice de Bonos Largos emitidos en dólares avanzó un +1,70% medido en moneda dura, acumulando un retroceso del -23,46% en lo que va de 2022. Al mismo tiempo, el Merval en USD (medido a través del CCL en GD30) se revalorizó un +5,5% (+5,7% YTD), con el CCL avanzando un +0,8% (+6,2% YTD), pasando de 210,9509 a 212,5536. En este contexto, el iShares JP Morgan EM High Yield Bond ETF (EMHY) opero al alza (+2,2% WoW, -13,9% YTD), al igual que el iShares MSCI Emerging Markets ETF (+2,2% WoW, -12,9% YTD).
Sobre la dinámica del segmento, en el último informe de Renta Fija Argentina de Research For Traders se comentó: “Después de varias semanas de caídas, los bonos en dólares se manifestaron en las últimas cinco ruedas con ganancias, en gran parte por compras de oportunidad ante los bajos precios y elevados retornos, e impulsados por la tendencia de las bolsas internacionales”. Además, agregaron: “La mejora de los mercados globales se dio en un marco en el que EE.UU. y China podrían discutir aranceles comerciales, y luego de la publicación de las minutas FOMC de la Fed donde varios miembros consideran adecuado subir las tasas de interés en 50 puntos básicos en las reuniones de junio y julio”. Finalmente, destacaron: “A nivel local, la incertidumbre sobre el futuro de la economía doméstica sigue presente, en medio de una elevada inflación y peleas internas en la coalición de Gobierno, factores que en gran parte condicionan una firme recuperación en los precios de los soberanos, más allá del rebote semanal”[6].
Actualmente, los Globales (Ley Extranjera) promedian un precio de USD 31,14, siendo el más valioso el GD38 con USD 34,38, mientras que el GD35 con USD 28,21 seria aquel menos apreciado por los inversores. Estos precios contrastan marcadamente con las “Recovery Rates” sobre bonos soberanos en cesación de pagos. Esta métrica se define como el precio promedio en mercado secundario, expresado en porcentaje del “valor par” (Face Value, Valor Nominal), a los 30 días del evento crediticio. Se considera esta espera de 30 días para que los precios incorporen información y que reflejen expectativas del recupero final (tras una reestructuración). Según distintas metodologías de cálculo, desde Moody’s estimaron este guarismo para el período de 1985 a 2002 entre 34% y 41%, mientras que desde William Blair & Company, banco de inversión multinacional estadounidense, arribaron a cifras de 40% y 55%[7].
Si, hipotéticamente, el 30/06/2024 tuviese lugar una reestructuración de deuda y se ofreciese a los inversores (independientemente de la combinación de quitas y esperas) nuevos títulos de valor USD 40 cada VN 100, un inversor que comprase Globales a los precios del pasado viernes materializaría una TIR positiva de la compra, cobro de cupones y posterior venta en cualquiera de los títulos de la curva. Concretamente, en el GD29 verificaría un +16,2%, en el GD30 un +16,5%, en el GD35 un +24,6%, en el GD38 un +17,6%, en el GD41 un +17,0% y en el GD46 un +22,9%. Estos rendimientos no son lejanos a, uno de los outliers de la curva de bonos corporativos, las Obligaciones Negociables Clase XVI de YPF con vencimiento 2026 (Garantizadas y Respaldas por Exportaciones), cuya TIR es de +14,24%.
Bonos en Pesos & DLK: Nuevas complicaciones en el Roll-Over
Se observó una nueva semana favorable para los títulos públicos denominados en moneda local, dado que el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en pesos se revalorizó un +0,78% del 20 al 27 de mayo, mientras que el de Bonos lo hizo por un +0,96%. Por su parte, el Subíndice de Bonos Cortos emitidos en dólares (T2V2 y TV23) operó a la baja en -0,43% durante el septenario, acumulando en lo que va del año una suba del +8,82% tras haber avanzado +19,90% en 2021.
Sin embargo, se observaron dificultades en la última licitación del Tesoro, a pesar de que distintas fuentes de mercado eran optimistas en torno a la misma[8]. Luego de haber captado el pasado 19 de mayo casi ARS 784.000 millones frente a vencimientos por ARS 758.000 M, los aproximadamente ARS 166.000 M objetivo del 27 de mayo parecerían un objetivo accesible. Sin embargo, terminó captando ARS 157 mil millones (con la “segunda vuelta” para creadores de mercado pentiente), y el roll-over del mes se ubicaría tentativamente en 102%. Si bien se trata de un nivel por encima del 90% observado en abril, se encuentra aún por debajo del 115% estimado en el “Informe de Coyuntura Mensual” del pasado mes de marzo de ITE-FGA, necesario según los objetivos de déficit fiscal y financiamiento monetario con el FMI.
Sin embargo, entre las licitaciones de abril y mayo hubo una diferencia sustancial: en las primeras, el gobierno intento reservar la emisión de instrumentos CER para “alargar duration” y priorizó instrumentos a tasa nominal para colocaciones de corto plazo. Probablemente, volvió atrás en esta estrategia luego de no conseguir la refinanciación esperada, en un contexto en dónde el mercado no quiere quedar sobreexpuesto en el segmento de cara al próximo año electoral.
En esta línea, en la última columna semanal de Ámbito “Lo que se dice en las mesas” señalaron: “Consultoras económicas y financieras siguen difundiendo informes evaluando un posible reperfilamiento de la deuda pública en pesos. Más allá de las distintas lecturas y proyecciones, está claro, para todos ellos, que nadie quiere quedar ‘pegado’ o muy expuesto en su posición de ‘pesos’ tres meses antes y tres meses después de las elecciones. El mejor escenario sería, para el consenso del mercado, una transición manejable por el oficialismo y oposición. El mercado está en manos de la ‘curva de pesos’”[9].
(*) El autor es Licenciado en Ciencias Empresariales por la Universidad Austral de la ciudad de Rosario y Magíster en Economía Aplicada por la Universidad Torcuato Di Tella de CABA. Anteriormente se desempeñó como Consultor en temas de Valuación de Empresas y de Activos Intangibles, M&A y Reestructuraciones. Actualmente lo hace como Analista de Mercados en TSA Bursátil de Grupo Transatlántica.
[1] Fuente: https://cincodias.elpais.com/cincodias/2022/05/27/mercados/1653631569_689502.html
[2] Fuente: https://www.blackrock.com/corporate/literature/market-commentary/weekly-investment-commentary-en-us-20220523-turning-neutral-on-dm-equities.pdf
[3] Fuente: https://www.infobae.com/economia/2022/05/28/duro-de-cumplir-el-banco-central-debe-duplicar-las-reservas-netas-en-un-mes-para-alcanzar-la-meta-acordada-con-el-fmi/
[4] https://www.bolsadecereales.com/imagenes/pass/2022-05/926-pas26522.pdf & https://www.bcr.com.ar/es/mercados/gea/seguimiento-de-cultivos/informe-semanal-zona-nucleo/cual-es-el-cultivo-que-mas-caeria
[5] Fuente: https://www.lanacion.com.ar/economia/para-los-economistas-la-inflacion-de-mayo-superara-el-5-y-el-ano-cerrara-por-encima-del-70-nid29052022/
[6] Fuente: Informe “Renta Fija Argentina: Apenas un tibio rebote de bonos en dólares después de varias semanas de bajas, ayudado en parte por mejor contexto externo” – Research For Traders – 27 de mayo de 2022.
[7] Fuentes: https://www.iiiglobal.org/sites/default/files/Sovereign_Bond_Defaults_Levey%283%29.pdf & https://www.williamblairfunds.com/resources/docs/Fund-Literature/White-Papers//202007SovereignDebtRestructuringOutlook.pdf
[8] https://www.ambito.com/economia/deuda/nuevo-test-la-guzman-sale-hoy-colocar-170000-millones-n5448922
[9] Fuente: https://www.ambito.com/economia/dolares/el-mercado-esta-manos-la-curva-pesos-n5448867
