Comentarios de Mercado de Capitales 18-08-2026 Mauro Cognetta

DRIVERS
Las tasas que el mercado espera a 1 año dentro de 1 año, es decir la expectativa del rendimiento que tendrá justo antes de la elección la deuda corta que tendrá que pagar el próximo gobierno, osea, las tasas forwards 28/27, están altísimas.

INFLACIÓN
Pero para el caso particular de la curva CER, estas tasas forwards 28/27 están muy bajas, por lo que para cobertura en inflación preferimos estar en la parte de curva 27 y no estirar duration.

RENTA FIJA
En el ámbito de tasas en Pesos el tema candente continua siendo la morosidad del crédito al sector privado.
Estos datos de morosidad agregada que suelen circular (6 millones de deudores, 30% de mora) sobreestiman el problema, porque mezclan banca tradicional, de mayor stock (91%) y mora del 8%, con el segmento fintech, que es chico (9% del stock) pero con mora muy alta (32%).
El impacto sobre el consumo, si existe, es limitado: de los 1,8 millones de deudores que están en categoría 3 (con problemas) o 4 (alto riesgo) en el sistema bancario, la mitad adeuda un monto que está por debajo de un sueldo. Esto sugiere estrés de liquidez de corto plazo en franjas de ingresos medios/bajos, pero no una crisis de sobreendeudamiento de magnitud individual relevante.
El riesgo potencial está en los bancos, no en las fintechs, por tamaño y monto. Ahí está el grueso de la deuda irregular (70%).
Pero ya se habla de programas de refinanciamiento a tasas de entre el 20% y el 25% a tres años. La clave sigue siendo el salario real, que cayó desde fines del año pasado y recién viene rebotando tenuemente en los úl timos meses. En la medida en que se recupere, la morosidad irá en baja.

DÓLAR OFICIAL
El tema de la semana pasada fue la flexibilización de los préstamos en Dólares a empresas no exportadoras.
Para algunos, una medida crucial que hará levantar la Economía.
Para otros, una herejía que pone en riesgo el sistema financiero.
El veredicto es ni una ni otra.
Los bancos ya podían prestar Dólares a este grupo de firmas, solo que no lo podían hacer con depósitos, teniendo que financiar esos préstamos con bonos.
El dinero es fungible y la mayoría de los bancos tenían ya emisiones de bonos, por eso para quines esperen una “primavera” de préstamos no deberían ilusionarse demasiado.
Puede aumentar el stock margnialmente, pero difícilmente sea un “game-changer”.
Los bancos sólo pueden usar hasta el 15% de sus depósitos para este fin.
Los detractores dicen que esto pone en riesgo al sistema. Ese 15% no es una amenza, y más con la obligación de tener más capital y límites de exposición más exigentes para la banca.
En una economía que es más genuinamente bimonetaria no hay un problema de descalce tan grande.
En otros países dolarizados se hacen estas operaciones. Además en este caso no se habla de préstamos en Dólares a jubilados o a empleados públicos, sino a empresas capaces de entender el riesgo.
Hoy la tasa en Dólares de indiferencia está en 7,4%.

RENTA FIJA
En el mismo período en que el riesgo país voló más de 70 pbs, el spread del EMBI High Yield no se inmutó. Hay mucho de idiosincrático en la floja performance de los globales de las últimas dos semanas. Rebalanceo del escenario político quizás.

RENTA FIJA CORPOTAVIA
En el mundo de las emisiones primarias corporativas tenemos a Pampa que mañana sale a buscar hasta U$D200.- Millones MEP.
Color estimado de tasa: 5,50%.
Calificación AAA de Fix.
Y pasado mañana Banco Hipotecario irá con ONs por plazo de un año.

No es recomendación de inversión
Mauro Cognetta -