Comentarios de Mercado de Capitales 26/05/2026

INFLACIÓN
¿Qué esperamos para mayo? Mirando la estacionalidad de la inflación de los años 2007-10, la inflación de mayo debiera ser menor a la de abril. La inflación implícita (entre bonos a tasa fija y ajustables por inflación) sugiere que la inflación bajará a 2,3% en mayo, 2,0% en junio. Y para todo el año 2026 sería de 29%.

SEMANA DE LICITACIÓN, ¿QUÉ RECOMENDAMOS?
Dado que el menú no incluye instrumentos de duration larga, creemos que nuestros favoritos en el tramo largo de la curva CER deberían seguir viéndose beneficiados, especialmente el BONCER septiembre de 2028, TZXS8. Vale recordar que la decisión del Tesoro de no ofrecer instrumentos en ese tramo en la licitación anterior disparó una compresión relevante de tasas reales, de entre 70 y 100 puntos básicos. A estos niveles, no parece razonable esperar una compresión de la misma magnitud, pero la ausencia de oferta larga vuelve a jugar a favor de este bono. Por otra parte, será interesante ver la tasa a la que corte la nueva LECAP de septiembre, por tratarse del instrumento más corto del menú. Esto nos dará una buena señal sobre cómo está pensando Finanzas la parte corta de la curva de pesos. Asimismo, habrá que ver el premio que se convalide en el BONCER septiembre de 2027 (TZXS7), que luce caro frente a otros BONCER más largos, pero relativamente barato contra los bonos del primer semestre de 2027 si se mira el salto de tasas reales forward, además de ser un bono que vence dentro de esta administración. Por último, será relevante observar el apetito que vuelvan a mostrar los instrumentos dólar linked en un contexto en el que la estabilidad cambiaria sigue consolidada.

DÓLAR OFICIAL
Los Dólares del colchón, siguen en el colchón. El Ministro de Economía Caputo está muy preocupado por agilizar la utilización de estos ahorros por parte de los argentinos y mantuvo reuniones con contadores la semana pasada. Es una alternativa para generar la reactivación tan esperada, pero por el momento parece no traccionar.
El BCRA compra Dólares pero los Pesos emitidos no van a la economía. Esos Pesos luego son tomados por el Tesoro.
Claramente entre la compra de reservas, bajar la inflación y reactivar la actividad, es imposible maximizar estos tres objetivos a la vez.
¿Qué esperamos? Esperamos que el tipo de cambio oficial se siga moviendo por debajo de la tasa de interés mensual, y en el momento que se acerque a ese 1,8% mensual, esperamos que el Banco Central salga a intervenir con fuerza vendiendo futuros y bonos dollar linked, como ocurrió a finales de abril.

RENTA FIJA SOBERANA
Mantenemos nuestra recomendación en GD41. Consideramos que la acumulación de reservas, las novedades sobre nuevo financiamiento y una potencial mejora de calificación por parte de Moody's son los principales catalizadores para la curva. Las señales fueron positivas la semana pasada: la balanza comercial de abril sorprendió al alza con un superávit de USD2.700mn frente a las expectativas del consenso de USD1.800mn, y las compras de reservas del BCRA totalizaron USD909mn en la semana.
A su vez, hay que considerar que en la licitación de mañana se pueden acabar los AO27.
El BONAR AO27 tiene un remanente muy chico de emisión. Entre primera y segunda vuelta, no puede superar los USD 305M, lo que implica que está prácticamente agotándose.
Esto es relevante porque, si se completa ese cupo en esta licitación, el AO27 se termina y el siguiente bono en esa parte de la curva pasa a ser el AO28.
¿Qué puede implicar esto? Con menos oferta disponible de AO27, es esperable que, post-licitación, empiece a comprimir tasa (suba de precio) por efecto de escasez relativa y demanda que queda “sin papel”. Además, como venimos viendo con bonos corporativos y bopreales, cuando se acercan al vencimiento la alta demanda proveniente de importadores/encepados genera TIRes altamente negativas.

RENTA FIJA CORPORATIVA
Esta semana tenemos Credicuotas con colocación en Pesos y en MEP, Mirgor saliendo a buscar hasta U$D20.- Millones MEP, Telecom con una tasa muy baja para su tramo corto de 12 meses (3,25%) y 6% de color para los 48 meses.

Este artículo no es recomendación de inversión
Mauro Cognetta