Otra sólida Licitación del Tesoro

El MECON adjudicó ayer $8,11 billones frente a vencimientos por $7,88 billones.
De esta manera, el Tesoro alcanzó un rollover de 1,03x, en línea con las últimas subastas. Así, el jueves 30 Finanzas retirará del sistema $0,2 billones, en un contexto que continúa caracterizándose por una liquidez holgada. De hecho, en la rueda de repo de ayer, el Central tomó $1,5 billones de los bancos, frente a $1,3 billones en la rueda previa. A su vez, el Tesoro mantiene $8,2 billones en su cuenta en el Central al 24/4.
Ahora bien, desmenuzando el resultado, ¿qué ocurrió con el Dual? Se emitieron $0,95 billones del nuevo bono Dual, que pagará el mayor rendimiento entre el ajuste por CER y la tasa TAMAR más un spread de 300 puntos básicos, a un rendimiento de CER + 7,3%. Este nivel sugiere que el mercado valuó el instrumento principalmente contra la curva CER. En nuestra opinión, analizarlo bajo esa lógica era lo más razonable. Estimábamos que podría convalidarse en niveles más alineados con el tramo largo de la curva, en torno a 8,16% como techo. Terminó emitiéndose por debajo al incorporar el valor de la opcionalidad a un precio de $80. Bajo esa referencia, el precio equivalente implica que, en su otro flujo, el bono rinde TAMAR + 1.020 puntos básicos, muy por encima de sus pares para ese tramo de la curva.
Así, el Tesoro logró sostener exitosamente su objetivo de seguir estirando la duration del stock de deuda, en línea con las últimas subastas. El vencimiento promedio de esta licitación volvió a superar el año y se ubicó en 385 días, similar a los 405 días de la colocación previa. Dicho esto, si bien el resultado volvió a ser satisfactorio, para cumplir ese objetivo debió convalidar algunos puntos básicos adicionales en el tramo largo de la curva. Esto sucede en un contexto donde las curvas en pesos estuvieron más ofrecidas en las últimas ruedas, por lo que suena lógico que el Tesoro tuviera que ofrecer algo más de tasa en la licitación. En reflejo de esto, el CER con vencimiento en septiembre de 2028 se adjudicó a CER +8,41%, por encima del 8,1% al que había cerrado en el secundario ayer.
En cuanto al segmento hard dollar, el Tesoro adjudicó el monto máximo ofrecido: US$350 millones para el AO27 y otros US$350 millones para el AO28. La decisión de ampliar el monto a adjudicar resultó exitosa y se dio en un contexto en el que el Tesoro enfrenta un pago al Fondo Monetario Internacional por alrededor de US$796 millones la semana que viene. Aunque hay que tener en cuenta que el Gobierno espera destrabar el desembolso previsto para mayo, que es de unos US$1.045 millones.
Los rendimientos convalidados fueron de 5,1% TIR para el AO27, en línea con el precio máximo preestablecido, y de 8,77% para el AO28, por encima del 8,5% al que había cerrado en el mercado secundario. Un punto que vale la pena destacar es que el rendimiento emitido para el Bonar 2028 resultó superior al de la última licitación (8,5% TIR). Esto se da en un contexto de mayor debilidad para las curvas en dólares, que derivó en una ampliación de rendimientos. En esa línea, el riesgo país se ubicó ayer en 577 puntos básicos, frente a los 525 puntos básicos que mostraba al momento de la subasta previa del 15 de abril.